12月6日收盘后，RRR降息的消息浮出水面：央行宣布从2021年12月15日起下调存款准备金率0.5个百分点，释放约1.2万亿元人民币。这是继7月宣布RRR全面降息后，央行再次启动的大RRR降息。
对于会议结束后立即宣布RRR减产，很多人觉得有一种“火线RRR减产”的味道。那么，RRR这波降息的长期逻辑是什么？2022年对市场和我们的投资会有什么影响？公募基金将如何应对？
多家基金公司也首先对此进行了解读。公开募股普遍认为，RRR的整体减持符合市场参与者的需求。2022年，货币和财政政策还有空间，消费需求和基础设施投资都有望反弹。a股新年行情正在展开，高景气增长轨道仍是中期重要配置方向。
RRR减产在预期之内。
稳定增长的信号更强
公开发行同意边际货币宽松已经被预期。对于此次RRR降息的目的，央行明确表示，是为了加强跨周期调整，优化金融机构资本结构，更好地支持实体经济。
接受采访的公募人士表示，RRR减持是为了表达稳增长的意图，也是对前期释放的“适时RRR减持”信号的落实。
汇丰银行(HSBC Jintrust)宏观策略师沈超评论称，RRR降息已经在市场预期之内。事实上，RRR还原已经成为提高货币乘数的常态化量化货币工具。近年来，央行抑制基础货币扩张，广义货币扩张主要依靠货币乘数扩张。
“从时间上看，考虑到12月和1月到期的大量MLF，此时的RRR降息可以替代MLF，降低银行的债务成本。然而，RRR降息可能并不意味着货币政策的改变，整体货币政策将保持稳定，流动性将保持合理充裕。”沈超分析。
农业汇理基金表示，继上周末李克强总理提到“适时RRR降息”后，今天央行及时下调RRR，政治局会议也明确提到“着力稳定宏观经济市场”。政策明显转向稳增长，后续的宽信贷是稳增长的重要抓手。
华泰白锐市场评论称，RRR整体下调符合市场参与者的需求。对于12月6日的市场表现，华泰白锐基金表示，从行业来看，RRR降息有望带动金融板块跑赢大盘。一方面，RRR降息有望帮助市场企稳并拓宽资金预期；另一方面，在高分化格局下，低估值也为金融板块提供了一定的安全缓冲。
根据广发基金宏观策略部分析，央行RRR下调全面，主要是替代MLF，符合预期。当前，全球疫情趋势和经济形势趋于复杂，我国经济社会发展环境稳定安全，但仍存在一些挑战。此次RRR降息有望提振市场主体需求，加大对实体经济的支持力度，同时释放部分流动性，避免房地产风险扩散。
广发基金宏观策略部认为，此次RRR下调不会产生大量流动性，但对中小微企业的稳健增长和支撑意义更大。
一方面，在央行的货币政策工具中，RRR降息现在越来越像常规的公开市场操作，以放量为主要因素，对市场利率中枢的影响相对有限。从7月RRR降息的效果来看，市场利率中枢并未出现明显的下移，DR007长期维持在2.2%的政策利率附近。
另一方面，RRR降息降低了一些银行的债务成本，因此可以惠及实体，尤其是中小企业。从央行的态度来看，稳健的货币政策取向没有改变。中央银行更加重视
财通基金进一步评论称，在11月19日发布的三季度货物政策报告中，央行从货币政策表述中删除了“管好货币总闸门”和“坚决不搞大水漫灌”；报告两次提到“增强信贷总量增长的稳定性”。
这一说法最早出现在央行货币政策委员会第三季度例会上。总的来说，稳增长的信号在增强。
诺德基金基金经理谢毅评论称，总体而言，这一政策的效率略高于预期。“RRR降息表达了政府支持经济复苏的决心，大概率的走强会让国内经济提前见底，走出复苏趋势。同时也有助于对冲明年海外经济可能出现的低迷，尤其是海外再次受到疫情冲击的时候。”谢伟说。
与7月份的RRR减产不同。
货币政策需要更高的力度。
与此同时，一些基金公司分析称，RRR的下调与7月9日的RRR下调不同。一位固定收益投资者表示，与7月份不同的是，7月份RRR降息时，国内经济下行压力不明显，但通胀压力较大。RRR降息主要是为了缓解小微企业的资金压力，更多的是为了提前做好规划。
因此，RRR降息并没有推动宽信用市场，国内市场整体仍是结构性偏紧的信用格局，信用结构也明显偏离。但现在中国经济下行压力越来越明显，通货膨胀压力在减小，“停滞”压力大于“上升”。
比如，李克强总理也表示，当前，国内外环境中不稳定不确定因素增多，中国经济面临新的下行压力。在执行会议上，他表示，面对经济新的下行压力，跨周期调整要加强。
在这种情况下，对货币政策的需求增加了。因此，在三季度货币政策报告中，央行删除了“管理一般货币闸门”的表述，强调“增强信贷总量增长的稳定性”。从中可以看出，央行已经开始逐步推进“结构性宽信用”市场。
7月份RRR降息后，信贷不是宽松而是紧缩。核心原因在于房地产和城市投资的监管约束。但这次可能不一样。
/p>首先，当地产和城投的监管政策都开始转向的时候，宽信用的阻碍正在被慢慢清除；其次，当前经济增速下行和稳增长的压力明显大于7月份；第三，绿色工具提供宽信用的增量。
金信基金周谧直言，“考虑到克强总理讲话，高层对流动性和货币政策其实是密切关注的。针对地产公司风险，中央五部委已派出工作组，之前市场最大的信用担忧因素有望缓解。”
大成基金表示，7月央行降准时市场对经济下行存在分歧，超预期降准引发市场对经济担忧，导致银行股下跌。
而本次降准时，市场对经济下行压力有较强预期，降准释放稳增长的信号，有望边际缓释市场对经济压力、银行风险的担忧。同时，降准可以释放长期资金，降低金融机构负债成本，进而降低社会综合融资成本，实现对小微企业的融资支持。
在华泰柏瑞基金看来，相较于7月的超预期降准，12月经济预期处于一致的偏低预期，且10月PPI高点、9月社融低点确认，更符合近10年一般的降准环境。以7月降准为例，释放1万亿长线资金，对冲MLF，节省金融机构年成本130亿，短期降准更多是降成本、稳预期作用。
同时中概股扰动也对部分行业造成短期影响，但北向资金、南向资金保持流入，体现机构资金并未过度恐慌。
短期内价值风格有望修复
中长期利好中小盘成长风格
对于此次降准对股市的影响，受访公募普遍认为短期内股票市场情绪将得到提振，前期超跌的蓝筹股有望迎来估值修复，但从更长的时间维度来看，降准更利好的可能是以科技制造为主的中小盘成长风格。
上投摩根基金认为，此次降准带来的流动性阶段宽松，有望提升股票市场风险偏好。展望未来，明年机会好于今年。
具体行业方面，中期景气方向仍是配置主线，包括新能源、军工、半导体等行业。周期行业中，央企地产、财富管理、券商等市场存在预期差，且估值较低，值得关注。
在资本市场的表现方面，诺德基金基金经理谢屹认为，“相对海外主流经济体而言，A股明年更值得期待。因为本身基本面的复苏会带动企业盈利增长企稳回升，同时较为宽松的流动性会稳定资产的估值，总体上明年的市场值得关注。”
农银汇理基金认为，对于权益市场，地产硬着陆和政策对冲不及预期风险解除，预计未来市场仍以震荡为主。友好的政策环境将对估值形成支撑，结构上更利好中小市值风格。
具体来看，农银汇理基金认为，稳增长发力初期价值风格阶段性占优，更看好具有成长性的赛道，包括能源新基建（新能源、电力、电网、5G等），受益CPI传导底部反转的大众消费等。此外，高景气成长赛道仍是中期重要配置方向，包括新能源、光伏、军工为代表的高端制造方向。
德邦基金认为，此次降准对于权益市场的利好作用更为直接。随着经济下行流动性预期改善，更为利好成长板块，三季报业绩超预期的中小成长股将继续占优。
同时随着政策转向稳增长，前期超跌的蓝筹股也有望迎来估值修复。从板块投资机会上来看，降准释放流动性对券商板块有比较直接的利好，预计券商板块短期会有超额收益。但从中长期来看，投资主线仍在新能源、新基建以及半导体板块。德邦基金表示。
对于A股市场来说，蜂巢基金认为，在结构性行情演绎到机制的当下，降准对提振情绪拔估值的影响有限，市场仍然关注的是基本面的走势，目前稳增长情绪较为浓厚，而美国taper的预期打压估值高位的成长股、科技股，加上美国“退市政策”压制中概股并传到到港股，股票市场情绪整体较弱，偏向价值股的修复。
但蜂巢基金同时认为，长期来看，在配置方向上，我们仍然推荐符合国家经济动能切换的碳中和、高端制造、专精特新等板块。
华泰柏瑞基金表示，“跨年临近市场转暖，随着信用收缩逐步见底，大盘风格配置价值体现。我们继续关注能源改革以及消费主线。电力改革、能源转型进程加速，从源头发电、产业用电到输配储电都处于变革建设的过程，行情会围绕产业链建设过程逐步扩散，重点关注其中定价能力较优的公司。”
与此同时，消费仍处于预期形成窗口，必选消费提价落地行稳致远，股权激励驱动管理层积极拓展。中游先进制造、科技国产替代、金融财富管理也是华泰柏瑞基金看好的细分方向。
值得注意的是，也有基金公司看好逆周期政策相关板块。万家基金策略分析师钱海分析称，12月3日，国务院总理李克强在视频会见国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃时指出，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。
“此次降准及时落地，反映了政策对于经济基本面的呵护，市场对于稳增长的预期有望提升，短期利好逆周期政策相关板块：如房地产、钢铁、水泥、煤炭等。”钱海进一步表示。
平安基金表示，综合来看，降准对分母端风险偏好的提升意义要大于对分子端盈利的刺激作用，因此市场仍然可能保持震荡，景气赛道（双碳、汽车智能化、半导体、军工）结构性行情与困境反转（基建、地产链、金融等）板块相互共振。
债市表现已反映降准预期
需等待宽货币政策出台
对于债市，由于本次货币边际宽松已经有一定预期，此次降准的影响或将不及7月份。
正如海富通基金经理陆丛凡所言，“近期债券价格以及收益率曲线的表现已反映出此次降准的预期。”
长城基金固收团队也表示，本次货币边际宽松已经有一定预期，此次降准的影响或将不及7月份。
央行在2021年11月19日发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》中，删除了延续多时的“管好货币总闸门”，没有提及“不搞大水漫灌”，从而使得债券市场已经产生边际宽松预期。但本次降准在一定程度上还是超预期的，也进一步加强货币边际宽松的预期。”
德邦基金认为，此次降准主要是用于置换MLF到期，对债券市场的利好作用相对有限，利率下行幅度并不会太大，利率下行空间的打开还需等待宽货币政策的出台。
不过也有公募基金态度更为乐观。对于债券市场，农银汇理基金判断，此次降准在提供流动性的同时释放货币宽松信号，对债券资产具有直接的提振作用。
蜂巢基金认为，在房地产投资增速回落及财政约束下基建投资放缓的影响下，明年上半年经济基本面的稳增长压力较大，在此情况下，货币政策将维持中性偏松。
但同时需要注意目前收益率曲线较为平坦，且绝对水平不高，债券收益率后续的下行空间取决于央行是否调低或放松政策利率等价格指标。
博时基金表示，在“地产+城投”没有系统性放松的大背景下，市场收益率整体是易下难上的。但也要看到，在结构性货币政策下，银行体系的负债成本并未显著压降，银行的同业存单利率在近期还有所上行，长端利率的下行空间也有所约束。
降准有利于压降银行体系的负债成本，进而打开收益率的下行空间。短期来看，长端利率依然有一定的交易性机会。中期来看，长端利率的走势取决于政策调整的节奏。
