证券市场红周刊 | 张桔
对于业绩不佳的次新基金，《红周刊》发现大致可以分为几种类型：一是今年，依然相信喝酒吃药的人被核心资产回调拖累；其次，新能源与医药混搭，或因时机和搭配不当而亏损；是重新配置港股和沪联网龙头没有成功；最后一种是频繁换手追逐热点，而是“追逐孤独”。
2021年只剩下最后一个月了。对于大多数市民来说，今年的收入可能不尽如人意，尤其是对大多数新晋的顶级明星基金经理来说，他们中的一些人在这一年里已经过气了。与此同时，今年成立的次新主动权益基金非常两极分化。截至目前，年内表现最好的新产品是景顺新能源产业，年内盈利75%，紧随其后的是黑马长江管理的年内新能源产业，净值增速也超过了70%。忽冷忽热的是，之前发布时广受青睐的很多爆款产品都不尽如人意。此外，据记者《红周刊》不完全统计，张东毅、邹云、郭杰、纪新星、傅斌等知名基金经理在年内执掌新产品时均遭遇挫折。虽然成立不到一年的新基金不参与年度排名，但输掉首战对准市民来说仍然是一盆冷水。那么，这类最新净值已经比面值有折扣的次新产品，实现净值回归的几率有多大，需要多长时间？
笃信“喝酒吃药”思路热度延续
邹运、黄文倩固守能力圈受挫
从成立时间来看，今年前六个月成立的基金均发布了三季报。结合Wind，1月和2月成立的第二只新基金是去年更成功的喝酒吃药重仓思路的延续。但在核心资产年内剧烈波动的现实下，能持续三季的并不多。
比如3月2日成立的信达澳洲智诚精选，截至11月24日，该基金最新净值仅为0.8452元，成立以来净值增长率约为-15.48%。数据还显示，基金经理代表邹云去年的分红回报增长了约75%。然而，在2021年，他遭遇了滑铁卢。老基金蓝筹精选股票和他管理的股息回报喜忧参半。目前，净增长率下降了7.5%以上。具体来说，今年的第一只基金——信达澳银智诚精选混合基金，自成立以来已经发布了两份季报。基金第二季报主要聚焦于白酒药的思路，但在当时尴尬的个股中，还有其他非医疗类白酒赛道公司，如中国国家保险公司、福耀玻璃公司、腾讯控股公司、星宇股份公司等。但在三季报中，记者发现，前十大持仓几乎都变成了白酒医药股，只有中国豁免还留在榜单中。
但今年白酒各细分龙头整体表现不佳。9月30日，基金前五大尴尬个股中，有四只来自白酒子板块，分别是茅台(600519)、老窖、五粮液(000858)和汾酒。山西汾酒虽然是中年表现最好的股票，但年初至今涨幅只有18.5%左右。相比之下，三季度基金经理新进了4只医药股，分别是迈瑞医疗、通策医疗、欧普康和爱尔眼科。遗憾的是，医药股至今未能重现前两年的波澜壮阔的行情，而这一次的调仓被证明是阶段性的失败。“今年以来，医药板块走势波动较大。由于部分设备集合的预期，三季度医疗器械板块下跌近20%。三季度有第五批药品集采、公募基金集中减持恒瑞医药等医药白马等政策或市场影响。”某券商基金分析师廖对此进行了分析。
该基金经理还反思了第三季度报告中的错误。“我们对这些未来的发展充满信心
黄管理的次新基金的消费龙头也出现了类似的情况。记者注意到，仅在两个季报中，五粮液和贵州茅台在十大尴尬股中排名前两位，两大白酒股持仓均超过9%。然而，这位白酒龙头还没有等到年内真正的转机。虽然年内茅台跌幅收窄至2分以内，但年初至今五粮液跌幅仍超过20%。该基金经理还表示，报告期内，受疫情和经济影响的消费行业没有进行短期交易，但消费最困难的时候已经过去。“基金经理的换手率一直比较低，而基金的持股集中度一直保持在67%左右，而同类基金的持仓集中度一直保持在55%左右。”爱芳财富总经理郑庄用数据说话。因此，从以上分析可以看出，随着2022年卖家对消费赛道自我修复的判断越来越多，例如高盛近期预测，CSI 300指数到明年底的潜在收益率将在12%左右。所以，回到公募的角度，这种能力圈主要是消费领域的产品，或许可以期待时间来收敛今年的差距。
或因抄底港股越陷越深
曲扬、郑慧莲年内新品表现不佳
与白酒药的杀价估值不同，以互联网龙头为代表的港股今年主要受到反垄断政策等政策的打压。腾讯美团两位掌门人背后，有的一出生就瞄准港股赛道新基地，损失惨重。
比如今年1月8日成立的前海开源质量企业，举办了6个月。这只基金的基金经理是著名的玩家曲阳。今年早些时候成立时，该基金已经披露了三份季度报告。与第一季报和第二季报相比，6月30日基金经理仍保留了前一季的7只产品。新转让的股票仅包括a股当代安普瑞斯科技有限公司、港股益威锂能和姚明生物。第三季度，记者发现基金经理只保留了上一季度的贵州茅台和当代安普瑞科技有限公司，却一举换了另外8个席位。
从这三个季度开盘股和调整股的路径来看，记者发现，第一点是港股占比相当大，第一季报和第二季报十大持仓只有一家
有四席来自港股，但是三季报的十大重仓中则上升到了五席，它们分别是华润电力、广发证券、东方证券、药明生物、中国电力，可以发现其完全被券商股和电力股所垄断。对此，曲扬在季报中表示：“本基金重点配置了A股和港股中消费、医药、新能源、财富管理等方向的标的。本基金持仓将以A股和港股中朝阳行业的优质公司为主，力争获得持续稳定的超额回报。” 此外，三季度该基金另一鲜明的特点就是曲扬同时配置了两只A股和港股中的券商概念股，它们分别是AH股中的广发证券和东方证券。但这两只券商标的股在近三个月的表现也较为平淡。同时，截至11月24日收盘，该基金a类份额的最新净值约为0.8220元，年内的跌幅逼近20%一线。类似的问题也存在于目前由郑慧莲和沈若雨共同管理的汇添富互联网核心资产6个月持有上。单纯从数量上来看，该基金不如曲扬的新品重仓港股的家数多。但是问题在于她对两大港股互联网龙头腾讯和美团持续重配，9月30日两者占据了十大重仓股的前两位，并且持仓市值占基金资产净值比均超过7%，而第三大重仓股广联达三季度末的占比还不到5%。但是，腾讯和美团虽然近三个月有所反弹，不过年初至今的股价依然体现为下跌，特别是腾讯目前的跌幅还在大约16%。对此，基金经理在三季报中也直言不讳：“由于监管政策，导致c端的互联网平台的中长期前景受到市场质疑，下跌较多。”而该基金目前年内亏损大约15%，或许也正因如此,导致了汇添富在今年9月中旬新增了基金经理沈若雨，共同来管理这只首战失利的产品。
而接受《红周刊》记者采访时，廖仲明强调：“根据汇添富互联网核心资产的季报，其公布的投资逻辑一部分为腾讯、美团在内的C端的互联网平台，另一部分如广联达、恒生电子这类B端企业为主。受反垄断等监管政策影响，C端互联网平台的中长期前景受到市场质疑，下半年以来下跌较多，而B端的互联网应用则因为数字化的推进是比较稳健的，没法爆发式增长，相关公司的估值较高，导致今年成为了消化估值的一年。”
同一基金经理两只产品冰火两重天
华泰柏瑞质量领先或折在择时不当
与上述两种情况不同，华泰柏瑞某知名基金经理今年新管理两只产品质量精选混合和质量领先混合收益表现冰火两重天：3月底后成立的质量精选混合目前还是有接近10%的正收益，但是1月20日成立的质量领先混合，其两类份额目前的亏损都接近15%一线。
为何相隔大约两个月的时间，两只产品业绩表现差异如此之大呢？
具体聚焦质量领先，该基金迄今同样发布了三份季度报告，但是三份季报呈现的是三张不同画卷：一季报时是白酒、医药龙头加上银行保险等大金融股票，当时工商银行和建设银行两大国有银行的“反常规”入选，还是说明基金经理采取了一定的防御思路。但是到了二季报，他上一季所重仓的银行股叠加中国平安(601318)均退出前十，取而代之的则是以宁德时代、天赐材料为首的一众新能源类股票，而基金经理较为擅长的白酒股也同时退出，依然保留的就是医药股康龙化成和泰格医药。
再看基金的三季报，惟一“稳如泰山”的重仓股只有泰格医药了，同时上一季集体上位的新能源产业链股票有所收敛，能够维持两季重仓的只有宁德时代和天赐材料，基金经理在组合中新增了华能水电、中国神华等资源类的周期股，似乎可以看出他大幅度调仓希望快速提高净值收复失地的决心。但往往事情欲速则不达，截至11月24日收盘，其A类份额的最新净值为0.8658元，其C类份额的最新净值约为0.8599元。
从上述分析似乎可见， 基金经理的投资思路似乎是频繁择时逐季大比例换手，但从业绩表现的结果看，或许追热点总是慢市场半拍。对比他管理的另一只次新基金质量精选混合，记者发现从基金的三季报来看，基金经理在其中及时从新能源赛道调回了熟悉的白酒领域，酒鬼酒、泸州老窖、五粮液一起出现在了当季的十大重仓股行列，并且泸州老窖近三个月实现40%的上涨。当然，记者发现后者表现较好，更重要的问题或许还是出在建仓时间点上，毕竟华泰柏瑞质量领先在一季度时选错赛道挖下大坑后，后续千辛万苦迄今也没能填好。
此外，另一位颇具知名度的基金经理付斌今年也在管理新品上摔倒。天天基金网的数据显示，他今年所管理的三只基金新品目前年内净值均处于大幅亏损状态，以其中表现最差的兴和优选1年持有期混合为例，记者对比了仅有的两份季报，发现仅有海大集团一只股票能够连续两季上榜。从他的持仓来看，记者发现颇为矛盾点：一方面是基金经理每季追热点力图快速做高产品净值，比如三季度时兖州煤业和大全能源成为头两号重仓股；但另一方面是基金经理对于看好的标的也不太可能出手重配，二季报的第一大重仓股仅仅占比约6.45%，而三季报的第一大重仓股仅仅占比约4%。
综合从两位基金经理的风格看，都并非豪赌单一赛道，但在过于分散投资的表象下，两人高换手和大面积调仓所导致的择时有失误，或许才是今年业绩不佳的根本原因。
（本文已刊发于11月27日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
