红周刊特别版|王小明
在内地基金经理中，邱东荣一直是一个与众不同的人。他长期坚持低估价值的策略，曾因表现不佳而受到市民的严厉批评。虽然今年的业绩比前两年有了很大的提升，但投资思路和尴尬股还是有一些变化，比如三季度买入了不少煤炭股。
重仓标记显示两极分化。
目前大多数基金经理的投资框架可以分为估值、景气度和公司质量三部分，分别对应深度价值策略、产业趋势投资和价值/成长投资。基于繁荣的产业趋势投资无疑是过去三年最成功的。
然而，PB-ROE投资框架更看重估值和公司质量。该系统的核心是通过低估值下的现金流回报获得超额收益，这是该策略最重要的表现之一。从尴尬股来看，他多持有当前市值较低、破网PB的股票，如兰花科技创新、苏南银行等。在近两年的成长风格市场中，他并没有为了追求相对排名或业绩反转而布局新能源等热门赛道，坚持低估值风格而不随波逐流。
此外，他认为企业估值和未来利润应该是匹配的，所以持仓是基于对未来ROE分布的预测和当前估值的综合表现，找出未来ROE分布与当前估值匹配的股票。以穆林森为例。今年以来，公司自产净利润同比增速每季度持续提升。在运营效率提升与需求恢复持续融合的逻辑下，明年及后年净利润预期增长率约为12.87%和16.86%。
从调整仓位的效果来看，包括穆林森、永益股份在内的分制造业龙头在三季度呈现出平稳态势。但是，正是因为低估在一定程度上代表了瑕疵和弱预期，所以并不是他仓位的所有股票都能获得更好的表现。
PB-ROE投资的有效性可能会随着时间的推移而降低。
从操作上看，他基本保持了高仓位、多元化投资的特点，在管理期间保持了较低的流失率。公司的另一大特点是涉及行业多，这也导致行业选择收入的分化很大。担任基金经理的前两年，由于流动性充足，市场情绪高涨，部分股票的基本面风险敞口不足，选股价值不占优势。
自运营初期以来一直处于重仓状态的刘垚股票，仅在2019年一季度行业超卖反弹时有所表现，随后近三年涨幅不到20%，同期医药生物指数涨幅超过120%。从公司质量来看，由于数量采购等政策的影响，前三季度营业收入同比增长9.57%，归母净利润同比下降18.09%。他继续持有股票，一方面他可能认为公司的PB被低估了1.08倍；另一方面，数量采购加速了行业集中度。作为广西医药业务的龙头，后续集中采购对公司的影响可能会逐渐下降。
此外，他曾经大量占用的金城药业和葵花药业的选股超额收益均为负值，食品、饮料、传媒、房地产等行业对基金业绩的贡献也较低。即使在电力、新能源等热点板块，基金选择布局的镇江股份和孚能股份的超额收益也不尽如人意。
但他在建筑、国防、军工、化工等板块的超额收益非常明显，对应的路宏钢构、AVIC重型机械、宋庆有限公司在重仓期表现不错，其中路宏钢构在重仓期从第四季度开始增长了80%以上
但第三季度，中耕价值试点增持保利发展、阳光城等地产龙头，充分释放未来政策风险和边际改善预期。从近期市场表现来看，房地产政策的边际放松确实给了该板块估值回归的机会。
总的来说，它的优势是由于它在许多行业的均衡分散，以及对一些行业的调整和切换有独特的见解。但在选股层面，由于策略本身的局限性，阶段的超额收益相对于行业来说并不是很高。
(本文发表于《红周刊》年11月13日。本文观点仅代表作者个人立场，不代表《红周刊》立场。提到的个股仅供举例分析，不做交易建议。)
