22万亿保险股权投资降至冰点 股票型基金配置比例创近三年新低

(原标题：22万亿元保险股权投资降至冰点。股票型基金配置比例创近三年新低。)

本报记者苏翔宇

保险在权益市场的操作策略依然谨慎，投资热情降至冰点。中国银保监会近日披露的数据显示，截至今年三季度末，保险资金配置股票和证券投资基金(以下简称“基金”)的总余额为2.73万亿元，占保险资金总余额(22.4万亿元)的12.2%，创2019年以来新低。

保险企业资产管理人认为，保险机构降低权益类资产配置比例的主要原因是今年权益类市场经营难度加大。在这方面，太平资产高级研究员朱晓明颇具代表性。他认为，下半年股权投资面临的配置困难和挑战，体现在市场充分认可的核心资产很难有超额收益，部分估值过高的跟踪标的面临较大波动风险。在目前的市场环境下，既有绝对收益要求，又有相对排名考核的基金，操作起来相对比较困难。

股票与基金配置余额

缩水2529亿元

截至今年三季度末，保险资金对股票和基金的总配置比例接近2018年末水平。当时保险资金对这两项资产的总配置比例仅为11.7%。

根据中国保险资产管理协会最近的一项调查，近5年来，保险投资股票和基金的余额一直保持在保险资金运用余额的12%至14%。今年三季度末，保险资金对这两个项目的配置比例明显处于区间底部。

中国银保监会披露的数据显示，截至今年三季度末，保险资金运用余额较上年末增加7625亿元，但保险资金配置到股票和基金的余额较上年末减少2529亿元，总占比降至2019年以来的“冰点”。

保险配置的股票和资金余额萎缩，通常与两大因素有关：一是资产公允价值大幅回撤，如由于尴尬股持续下跌，市值回撤；二是保险公司积极降低权益仓位，出售权益资产。从今年权益市场的表现以及头部保险机构的公开声明来看，保险资金主动减持权益头寸的可能性更大。例如，中国人寿、PICC等保险公司均在今年的中期业绩发布会上表示，将抓住机会套现股票市场的浮动利润，以增加投资收益。

保险机构主动降低权益持仓的另一个主要原因是今年权益市场操作难度加大，波动风险加大。在保险资产管理行业协会召开的年中保险资金运用分析会上，以太平资产副总经理曹琦为代表的多家保险企业资产管理人表示，保险资金应控制下半年权益类资产整体敞口，降低市值回撤风险。

上市保险公司披露的三季报最新数据也印证了上述保险公司的观点。中国平安发布的第三季度报告显示，2021年前三季度，中国平安保险组合年化净投资收益率为4.2%，同比下降0.3个百分点；年化总投资收益率为3.7%，同比下降1.5个百分点。

今年配置权益资产

有两大难点

保险资金具有资金规模大、存续期长的优点，但也存在刚性负债成本较高的缺点。保险资金本质上是保险公司的负债

受制于负债特点，保险资金在权益市场的配置目标主要为业绩稳定增长的白马龙头股票。根据中国保险资产管理协会的调查，保险资金更青睐稳定成长的企业。截至目前，保险资本持股10%以上的a股上市公司有30家，主要是商业银行和实体经济龙头企业。

今年以来，实体经济中银行股、龙头股的股价波动加剧，尤其是保险资金青睐的白马龙头股股价普遍出现较大回撤，而核心资产股存在回撤压力，新兴赛道股存在估值波动风险，是今年保险资金配置权益类资产的难点。

朱晓明认为，市场普遍担心的风险首先来自政策层面，其次是流动性和利润层面。

朱晓明进一步表示，2021年超额收益主要来自三个方面：一是聚焦优质核心资产，通过择时精准把握波段操作，但难以长期保持高胜率；二是降低对持有股票质地的要求，或者提高估值的容忍度，以趋势投资的形式参与单个赛道的博弈。这种策略更适合相对收益排名属性的基金，对绝对收益属性的基金挑战更大；三是扩大研究覆盖面，从市值相对较小、主流基金关注较少、市场对其价值认知相对不足的公司中，选择估值表现匹配较好、性价比较好的投资标的。这种策略更适合中小基金，难以配置大量资金，对研究深度和广度要求更高。

基于上述多重担忧，头部保险基金今年将套现权益类资产收益，进一步减持权益类头寸。中国人寿在三季报中提到，“公司密切跟踪权益市场，积极进行权益品种战术再平衡，及时实现收益。”另一家中型保险公司总经理也告诉记者，今年公司降低了权益类资产比例，增加了信用评级较高的债券等固定收益类资产的配置。

加大权益资产配置

是长期趋势

虽然今年需要减少权益类资产的持仓，但要满足未来投资收益和大类的要求。

中国保险资产管理业协会党委委员、副秘书长张倩日前表示，在低利率市场环境下，目前国内长期资产供给不是特别充分，有的固定收益类资产的收益率开始低于境内保险资金的负债成本。

比如，过去3年30年期国债利率平均水平在3.8%，20年期国开债利率平均水平在4.2%，已低于保险资金5%左右的负债成本。因此，进一步促进权益类投资发展，将是未来险资运用的必然选择。

朱晓明也认为，股市中长期走势相比短期走势更为确定，大类资产应超配权益类资产；长期利率中枢下移，从中长期大类资产配置角度，也应坚持超配权益资产。

配置策略方面，人保资产副总裁黄本尧认为，权益品种需要坚持配置与交易并重的思路，分层构建投资管理能力。其中，股票投资一方面要坚持长期投资、价值投资和审慎投资的理念，将“自上而下选赛道”和“自下而上选个股”相结合，构建符合经济发展方向和穿越周期的投资组合，重点关注消费升级、科技创新、健康养老和绿色低碳等领域；另一方面，要努力适应新形势下内需升级、自主创新、长寿时代和生态文明建设的时代要求，与市场涨跌节奏同频，与市场风格切换同向，及时锁定浮盈。