同业存单和MLF利率倒挂 8月MLF奇偶校验减少续集

同业存单和MLF利率倒挂。8月MLF奇偶校验减少续集

作者：段

正如市场预期的那样，MLF在本月中旬继续萎缩。8月16日，央行发布公告称，当日开展了6000亿元MLF操作(含8月17日到期的MLF续作)和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构流动性需求，保持了流动性合理充裕。

从经营规模和经营利率来看，自8月MLF到期达到7000亿元以来，本月MLF是缩水的续集；经营利率为2.95%，与上月持平，连续17个月保持不变。

据多位接受记者采访的人士表示，MLF持续萎缩的主要原因是当前市场利率和政策利率“倒挂”，即一年期同业存单利率低于一年期MLF利率，倒挂幅度在30个基点左右，在一定程度上抑制了银行本月对MLF操作的需求。

同时，MLF的操作利率没有调整，也打破了部分市场的“降息预期”。东方金城首席宏观分析师王庆表示，当前货币政策尚未转向全面宽松，监管部门仍注重在稳增长、防风险、控通胀之间保持平衡。

MLF继续缩小其续集

由于央行刚刚在7月份进行了全面的RRR降息操作，市场密切关注8月份MLF的延续方式。毕竟，在RRR降息后，市场仍对货币政策是否会启动宽松周期心存疑虑。此外，8月份MLF到期是今年以来最大的一次，因此本月MLF如何操作将在一定程度上反映后续货币政策的走向。

央行在8月16日的公告中表示，8月16日，考虑到7月存款准备金率下调释放了部分流动性，金融机构可以偿还8月到期的中期贷款便利(MLF)，中国人民银行推出了6000亿元MLF操作(包括8月17日MLF到期的续作)和100亿元逆回购操作。

这意味着，与上月类似，本月MLF业务继续萎缩。在很多业内人士看来，造成这种缩水续集的主要原因之一是一年期同业存款利率和一年期MLF利率“倒挂”。因为一旦市场利率低于MLF操作利率(即“倒挂”)，银行通过MLF向央行融资的需求就会减弱。

王庆表示，近期市场利率和政策利率“倒挂”区间加大，银行对MLF操作的需求减弱。同时，这也意味着在RRR全面降息后，该政策旨在保持市场流动性不缺不溢的状态，避免过度宽松。

今年5月以来，一年期商业银行(AAA级)同业存单月平均到期收益率跌破MLF操作利率，7月倒挂提升至20个基点；截至目前，在RRR减持的影响下，8月份的倒挂区间进一步扩大至30个基点。因此，市场利率和政策利率的倒挂区间加大，在一定程度上抑制了本月银行对MLF操作的需求。

此外，MLF续作缩水也说明，释放资金替代到期MLF的过程仍在继续。7月份，RRR整体下调实施，部分释放资金用于置换到期MLF，但央行当时并未明确置换金额。现在7月置换3000亿元后，8月MLF又缩水了，说明这个置换过程还在继续。

随着置换的推进，王庆表示，本次RRR降息释放的增量长期资金将进一步减少，这说明本次整体RRR降息主要属于两种流动性工具的置换。银行体系流动性结构优化的同时，总流动性增加有限，这意味着当前政策的目标是保持市场l

对此，中信证券研究所副所长明明表示，根据央行二季度货币政策执行报告对碳减排政策支持工具特点的介绍，这一工具可能更类似于绿色再融资。“‘3060’二氧化碳排放峰值和碳中和是长期工作。我们认为，大概率会创造出更适合长期的结构性支撑工具，而不是临时性的支撑工具。应该更倾向于类似再融资或者2020年推出的两个。贷款支持计划。”

货币政策没有转向

虽然MLF操作是缩水续集，但6000亿元的操作量依然高于市场预期。此前主流机构预计续作量在3000亿元至4000亿元左右。“在当前市场环境下，央行仍进行了大规模的MLF操作，表明其充分满足了金融机构的流动性需求，保持了合理充足的流动性导向。”光大证券首席分析师张旭告诉记者。

在这个过程中，金融机构的资本结构也将得到优化，资本成本将进一步降低。“如果银行能将RRR减持的政策红利毫无保留地传导到下游，那么综合融资成本应该是稳定且下降的。”张旭说。

同时，本月MLF操作利率没有调整，也打破了部分市场的“降息预期”。据王庆介绍，这说明RRR 7月份整体降息更多的是针对小微企业等实体经济的针对性支持措施。当前货币政策没有转向全面宽松，监管部门仍注重在稳增长、防风险、控通胀之间保持平衡。

展望下半年，王庆认为，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望保持不变，未来不太可能出现“双降(下调政策利率)”。下一步，监管部门将更多运用结构性政策工具，加大对小微企业等国民经济薄弱环节、绿色金融、技术创新、制造业投资等重点支持领域的定向滴灌力度，同时坚持稳健中性的货币政策基调。

平安证券首席经济学家钟表示，总体而言，政策基调趋于宽松，但货币政策的进一步宽松将从高质量发展的关键领域入手，而降息等整体政策应以加大经济下行压力为前提。

此外，在本月MLF操作利率不变的背景下，大部分观点预计将于20日公布LP

王青分析称，这是由于，一方面，7月降准消息公布后，包括3个月期Shibor（上海银行间同业拆放利率）、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本有所下降；另一方面，降准本身可降低金融机构资金成本每年约130亿元，再加上6月初监管层已通过优化存款利率监管缓解了银行存款成本上行压力，由此判断银行下调1年期LPR报价的动能正在累积。