原标题：周期性市场起伏多重因素下的商品弱势或持续性
证券时报记者赵利云
2021年下半年，全球大宗商品价格的上涨，不仅让周期性板块一度成为a股市场的热点，也让下游产业链的共振效应逐渐显现。但连日来，在政策引导、供给改善等多重因素的协同作用下，以煤炭为代表的大宗商品市场出现明显回调，部分产品价格在几周内腰斩。
11月17日，宝成期货金融研究院院长程在参观证券时报E公司直播间时分析，周期板块大起大落后，全球能源问题仍需关注，在多重因素影响下，大宗价格偏弱或持续。
涨价的压力传递到终端。
2021年国内大宗商品市场整体表现强劲，尤其是1月至10月中旬，Wind大宗商品指数一度创下历史新高，不仅突破了2011年创下的高点，还突破了2008年金融危机前创下的高点。
对于年内商品市场的整体情况，程认为，今年以来商品市场内外出现分化，反映国内商品市场的Wind商品指数在年初至今的上涨过程中经历了三次大调整和两次长期横盘调整。三次大调整分别发生在1月7日至2月3日、5月13日至26日和10月19日至11月15日。1月7日-2月3日主要是年初疫情和国内货币政策边际收紧所致，5月13日-26日主要是季节性淡季和房地产调控加码所致，10月19日-11月15日则是国家保供稳价，使得煤炭等大宗商品供应恢复，投机需求降温。
反映国际大宗商品价格的RJ/CRB指数从年初到7月底一直在上涨。从2月底到4月初，只有一次温和调整，主要是因为美联储收紧了预期，美债收益率上升。在经历了8-9月的盘中高点后，10月再次大幅上涨，直到10月底才见顶，主要原因是欧美能源危机以及以天然气为代表的能源价格飙升。
他认为，能源危机是三季度全球大宗商品市场的焦点。2021年第三季度能源危机主要是欧洲能源转型过度激进，欧美天然气近几年受低价拖累发展缓慢，供应跟不上，需求随着疫情好转密集释放。从国内市场来看，2016-2017年煤炭供给侧改革后，国内有效产能不足，新能源供给不稳定导致传统能源需求大幅增加。
同时，供给约束是本轮大宗商品继续大幅上涨的主要动力。事实上，除了美国财政补贴导致家庭消费复苏外，全球主要经济体的问题仍然是需求不足。
作为大宗商品的上游，前一波暴涨已经明显传导到终端。如涪陵榨菜11月14日晚间发布公告称，部分产品出厂价格根据主要原材料、包装材料、辅料、能源等产品成本上涨情况进行调整，各品类上调幅度为3%-19%。
程认为，终端消费品的涨价趋势未来还将持续。
“目前，持续高企的PPI已经传导至CPI。10月份CPI同比增速回升至1.5%，核心CPI回升至1.3%，其中非食品价格由PPI传导。继三季度家电等耐用品涨价后，四季度涨价已波及调味品、零食、日用品等。从价格传导逻辑来看，类似于调味品，t
高价下降
能源问题仍然需要关注。
10月底以来，以黑色系为代表的大宗商品价格呈现明显下降趋势，一系列保供稳价政策明显增加了供给。
程介绍，煤炭市场供应恢复较快，特别是在国家发改委监管下，日调运煤炭产量1205万吨，创历史新高。同时，作为煤炭消费面积最大的发电行业，电厂的煤炭供应持续超过煤炭消费，储煤量快速增加。11月以来，日均煤炭供应量达到774万吨，日均库存增加160万吨。11月6日，电厂储煤量突破1.17亿吨，较9月底增加约4000万吨。
同时，发电供热企业煤源全面落实，中长期合同签约率基本实现全覆盖。国家有关部门先后两次组织发电、供热企业在第四季度重新签订中长期煤炭合同，协调落实产煤大省山西、陕西、蒙古国1.5亿吨煤炭资源，实现发电、供热企业中长期煤炭合同全覆盖。截至11月6日，全国各省、自治区、直辖市发电供热企业煤炭中长期合同覆盖率已超过90%，其中24个省、自治区、直辖市已达到100%。
“煤炭价格在中短期内将呈现相对疲软的趋势，但随着动力煤价格的逐步下降和从绿色区间(450-650)的收敛，煤炭价格的下降可能会逐渐放缓。此外，今年冬季拉尼娜带来的寒冷天气，可能意味着取暖用煤用电高峰将高于往年，因此能源供应稳定价格不应轻易松动。”他认为。
随着保障和稳定国内煤价的积极进展，除高耗能企业外，全国各地已基本暂停有序用电(限电)，部分省份在10月中旬限电后开始放松，放松较晚的浙江也于11月8日暂停有序用电方案。但长期来看，能源消费双控将对大宗商品产生持久影响，尤其是钢铁、电解、水泥、玻璃、化工等“双高”商品。原因是我国“碳中和”、“二氧化碳排放峰值”的总体目标没有改变，为实现“3060”目标，将继续实施能源消费双控，但不会一刀切，将在重点行业节能减排上走在前列。从成本驱动和生产
能制约来看，未来“双高”类商品价格走势都一直存在这样的驱动逻辑。此外，国内能源类商品价格回落，并不意味全球范围“能源荒”缓解。
“首先，欧洲能源转型过于激进，整个能源供应体系非常脆弱，减排政策有些操之过急。这意味着一旦新能源供应缺失，那么需要额外更多的传统能源来弥补缺口。其次，欧洲天然气供应依旧存在很大的问题，基本上依靠俄罗斯出口，在欧洲进口的天然气中俄罗斯占比超过44%。再次，拉尼娜已经出现，这意味着这个冬季北半球温度会较以往的平均值更低，而取暖需求可能导致天然气和取暖油的能源供应出现问题。”程小勇称。
后市将如何演绎
经历大起大落后，国内外大宗商品市场走势将如何演绎？在后疫情时代，商品市场又将呈现怎样的新特征？
程小勇认为，全球疫情虽然得到有效控制，但并不会在未来几年彻底根除，很大可能是新冠病毒和人类长期共存，因此商品的供应和需求还是会受到疫情的影响。其中美国通胀持续攀升，美联储对通胀是暂时的判断失误，一个重要的原因是疫情导致全球供应链恢复缓慢。“2022年疫情进一步缓和会给供应恢复带来潜在的可能性，但是也存在疫情反扑带来供应约束超预期的可能。需求主导商品回落，但是供应恢复缓慢使得商品回落同样缓慢，警惕全球滞胀的风险可能超预期。”他提出，需要关注，从美联储宣布削减QE来看，短期带来的利空似乎被提前消化，甚至大宗商品还出现短期反弹。不过，从长期来看，全球流动性总量在二季度出现拐点，资金成本在11月出现拐点，未来高通胀下美元实际利率大概率会在美元名义利率回升的情况下探底反弹，货币紧缩对商品带来的滞后冲击效果会显现，尤其是国际性商品，如铜、贵金属和国际原油。而且每次大宗商品牛市，原油是最后见顶的，因此美联储紧缩可能是原油见顶的最后一根稻草。
此外，他提出，5月份国内商品出现普遍回调的一个重要原因是地产降温。而10月份，针对地产带来的过度收紧风险，央行等都对地产融资政策进行了微调，这也是地产股票和国内建材类期货在11月上旬出现一波反弹的主要原因。
不过地产融资政策微调，并不改变地产“房住不炒”的大方向，未来中国经济摆脱地产依赖的趋势不变，因此地产可能是近20年的大顶，未来需求放缓对整个商品的偏空是持续性的。
