加快风格切换，淡化短线游戏，加强价值配置，布局四季度市场。一是能源消费双控约束下的电力生产约束无处不在，抑制了供给侧预期；房地产信贷重建影响房地产建安投资，抑制需求侧预期，市场对经济增长预期下调。二是预计政策反应较快，整顿限电限产速度加快，保供稳价政策效果逐步显现，缓解基本面预期，四季度国内经济运行好于三季度。三是宏观流动性仍处于阶段性充裕的窗口期。随着地方房地产信贷风险的释放，宏观流动性将更加宽松。预计第四季度整体减持将于10月生效。配置方面，建议继续把握风格切换，淡化短线博弈，加强价值配置，在价值板块布局消费、医药等景气板块，在制造、科技板块选择第三季报有望超预期的机械、军工、半导体、锂电池。
限电限产铺开压制供给，地产信用重构
制约需求，市场对经济增速的预期下修
首先，1)能耗双控约束下的限电限产在各地铺开，进一步压制供给侧预期。,大宗商品保供稳价政策效果不明显，中下游生产积极性仍然有限。其次，目前国内很多地方电力供应紧张，包括广东、山东、江苏在内的很多省市相继实施限电限产政策，加剧了部分工业品的供需矛盾。再次，限电限产的现状主要是由于相关部门对地方政府能耗考核压力较大，动力煤价格高、供应紧张进一步限制了电力企业的供电能力。总的来说，这种供给侧扰动的痛点是由于地方政府在考核导向下，更加关注节能减排与经济增长两大目标之间的前者，而限产限电的“一刀切”模式是两大目标矛盾激化的结果，对工业生产预期产生负面影响。自上而下的政策导向是决定未来供给侧预期最关键的变量。
一方面，在近期与2)地产信用重构制约投资需求，但因城施策的逆周期调节概率也在增加。,投资者的沟通中我们发现，市场担心部分房地产商的信用风险暴露，叠加贷款集中下购房需求下降，已经影响到其他房地产商的融资、征地、建设，可能导致建安未来房地产投资增速下降。另一方面，城市政策导致房地产逆周期调整的可能性依然存在，对刚需人群的扶持政策值得期待。通过城市政策稳定需求预期，同时继续约束开发商盲目信贷扩张，控制地价和房价，从而维持“购地-建设-销售-支付-偿还债务”的良性循环，既能促进房地产行业中长期信贷重建和产能清理周期，又能稳定行业整体下滑的基本面。
预计政策将迅速纠偏，缓解基本面预期
四季度国内经济运行好于三季度
无论是体育领域的“减碳”，还是1)政策对限电限产的纠偏速度会加快，保供稳价政策的效果会逐步显现。,的“一刀切”，中央层面的政策取向都非常明确。首先，预计自上而下的政策将迅速纠正对电力和生产的“一刀切”限制。其次，据《证券时报》报道，9月24日，国家发展改革委(NDRC)监管组在河北秦皇岛港进行了现场监管，这是两家央企当天下调港口煤炭价格的一个好信号。第三，预计10月召开的中央政治局会议将作出更明确的总体安排，从上到下明确评估方向
刚刚结束的2)供需扰动缓解后，预计四季度国内经济运行将回归常态，好于三季度。利率问题美联储会议基本符合预期。会后，它宣布首次更新了关于锥形的指导方针，称“自去年年底以来，经济在实现既定目标方面取得了进展。如果能按预期保持进展，委员会判断，资产购买的步伐可能很快就会放缓。”。根据美国的就业和通胀趋势，美联储可能会在今年11月的会议上宣布，并在12月正式推出Taper。同时，与6月位图相比，9月会议反映的最新一次加息明显提前，在当前基准情况下预计2022年首次加息。根据联邦基金利率期货报价，2022年12月联邦基金利率将首次高于美联储目标区间，第一次加息可能在2022年第四季度落地。考虑到相对估值较低、新兴市场疫情防控优势明显、退出计划实施缓慢等因素，预计今年美联储Taper对a股的影响相对有限。
短期市场对基本面的焦虑最终都将被政策修正，根据中信证券研究部宏观组预测，四季度国内经济运行将回归常态，GDP两年复合增速将达5.6%、高于三季度的5.0%。
全面降准预计在10月落地。中信证券研究部房地产组认为，现阶段行业仍然处于局部地产信用风险暴露的阶段，如果没有外力干预，部分地产民企现阶段缺乏在债券市场以合理成本借新还旧的能力，相关的信用风险还在发酵中。这样的背景下，流动性“防火墙”需增厚，宏观流动性大概率维持阶段性宽裕，防止信用风险向金融体系蔓延。本周央行公开市场操作净投放3700亿元，为近八个月最高单周净投放；预计银行间利率DR007将继续紧钉2.2%的中枢；10年期国债收益率将维持2.8%~3.0%的低位区间运行。鉴于四季度MLF到期量合计2.45万亿元，我们认为仍有全面降准空间，具体时点有望在10月落地。3)市场交投依然活跃，但定价权将逐渐从“短钱”转向“长钱”。首先，随着资管新规过渡期收官，庞大的理财产品再滚动过程中预期收益率已明显下行，期间流动性外溢效应明显，这是年底前市场流动性改善的重要支撑。其次，结构上，由于市场暂时缺乏共识，看短做短的散户和游资依然是近期活跃交投的主要贡献者。A股风格以每周甚至每日的频率快速轮动，成交额连续46个交易日破万亿看似热度较高，但以综合指数表征的赚钱效应一般，这对于背后维持万亿成交的散户和游资无疑是快速消耗，预计后续短线资金对市场的边际定价能力将逐渐弱化。再次，预计四季度机构资金边际定价力增强，会逐步扭转近期“短钱”定价格局，中性假设下，我们预计21Q4主动权益类基金将恢复净流入约1020亿元，相比21Q3预计1150亿元的净流出明显改善。
强化价值配置，布局四季度行情
1)政策迅速纠偏，货币更加宽松，经济向好不变。自上而下的政策纠偏持续落地，对限电限产的纠偏速度会加快，而保供稳价政策的效果会逐步显现，这将缓解市场对基本面的焦虑，特别是对供给侧的担忧，国内经济中期向好的趋势料不变。同时，地产企业信用重构进一步提升了宏观流动性宽松的预期，市场定价权将逐渐转向机构为主的“长钱”。建议继续布局四季度行情。
2)风格切换提速，淡化短期博弈，强化价值配置。建议淡化短期博弈，远离高波动品种，强化价值板块配置，并结合景气与估值，寻找细分赛道正向预期差，继续聚焦三个配置方向：布局价值板块中高景气的消费和医药，尤其是经营状态良好、但前期受交易或政策因素影响大幅调整的细分行业，推荐次高端白酒、CXO、疫苗以及港股的啤酒、服饰龙头；制造和科技板块需更加重视估值和盈利的匹配程度，推荐三季度业绩有望持续超预期的机械、军工、半导体、锂电等高弹性品种；压制因素有改善，但尚未完全消除的背景下，建议关注港股互联网龙头的估值修复机会。
风险因素
全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。
