加加食品集团股份有限公司(002650.SZ；下称“加加食品”)8月27日发布的业绩中报显示，公司上半年盈利约1908万元，同比下滑约82%。实际上，在今年7月份，刚刚走出控股股东违规担保的疑云，摘掉了“ST”的帽子，股价自今年7月7日附近达到约8元/股的高位后，就一路震荡下行，截至9月2日报收4.74元/股。
但如果观察公司近三年的业绩，佳佳食品的基本面并没有大问题。2018年至2020年，公司净利润和营业收入连年增长。2018年净利润约1.2亿元，2020年接近1.8亿元。营收从不到18亿元增长到近21亿元。
添加食品的净利润变化。
很多投资者都急于想知道佳佳食品此次股价下跌是否只是暂时的周期性调整，公司的经营状况能否支撑其股价再次上涨并“收复失地”，公司未来的利润会有哪些新的增长点？
产品格局如何更优？
实际上，不仅仅是加加食品主营的调味品，同赛道的其他公司的股价也不同程度受挫。
数据显示，今年上半年，千和威实业净利润同比下滑约58%，股价已从今年8月中旬的25元/股附近滑落至目前的16元/股左右；中聚高科技股份有限公司的股价从去年8月份的82元/股左右一路波动到现在的30元/股左右。虽然海天叶巍上半年净利润同比增长3%左右，但股价表现并不是很乐观，从年初的168元/股左右跌至90元/股。
这可能在一定程度上解释了市场资金对调味品行业的整体预期并不乐观。
嘉食品成立于1996年，2012年1月在深交所上市，被誉为“中国酱油第一股”。公司自成立以来，一直致力于酱油的研发、生产和销售，是国内酱油行业具有全国品牌影响力的企业之一。
目前公司形成了两大品牌，一个是“佳佳”，主要以调味品为主，包括酱油、蚝油、料酒和陈醋，另一个是“中国餐”，包括花生油、茶籽油等产品。截至今年上半年，各种调味品的销售收入占总收入的80%。
虽然公司产品种类繁多，但酱油依然扮演着重要角色，它不仅是公司创业之初成名的拳头产品，也是目前营收最高的产品。上半年，公司酱油产品收入约4亿元，约占总收入的51%，较去年底约49%的比例继续小幅上升。食用植物油约占28%，而味精、醋等其他产品的营收仍处于个位数。
增加食品收入。
然而，值得注意的是，对酱油产品的依赖并不是佳佳食品独有的。目前国内调味品领域基本可以分为基础调味品和复合调味品。酱油是一种基本调味品。
公开资料显示，在较为成熟的市场中，复合调味品的比例较高。比如，美国、日本、韩国的复合调味品占比分别约为73%、65%、59%，而中国市场更依赖基础调味品，复合调味品渗透率约为26%。
同行公司的产品发布也是如此。上半年，海天叶巍酱油营收占比约59%，明显高于大酱和蚝油，后两者占比分别约12%和18%。
然而，随着中国调味品市场的不断扩大，复合调味品的市场份额将进一步增加。艾媒咨询数据显示，2020年中国调味品行业市场规模将达到3950亿元，同比增长15.3%。预计2021年市场规模将超过4000亿元，复合调味品仍有较好的增长前景。
从产品策略来看，目前，虽然非酱油类产品占比较小，但佳佳食品已经形成了较为完整的产品矩阵。公司实施“1 1”品牌战略。“佳佳”牌产品包括酱油、蚝油、醋、料酒、鸡精、味精等。而“中国食品”品牌则包括花生油、茶籽油等。F
味极鲜、面条鲜等产品，在一定程度上能满足消费者日趋多样化的需求。从加加食品目前的研发方向看，酱油类中的减盐酱油值得注意。一方面减盐酱油能更好的满足消费者对健康的需求，但另一方面，产品中盐分减少，对酱油的防腐能力提出更高要求。加加食品着重研发更优质的乳酸菌、酵母菌，以减少杂菌对酱油品质的影响。
从财务数据看，截至今年上半年，加加食品货币资金约3.9亿元，同比下滑约36%，研发费用约1465万元，同比下滑约27%。或能说明，上半年中，加加食品的资金状况对研发有所掣肘。2021年公司研发力度如何，仍需在下半年继续观察。
“三扩”战略能否破局？
从行业现状看，直销与经销是两种常见模式。直销模式比经销商代理减少了中间多重加价的问题，能一定程度上提升公司毛利率，而直销有主要有“商超销售”和“线上销售”两种。
一直以来，加加食品主要采取经销商代理模式，经销商销售采取先款后货的结算方式。上半年，公司经销模式收入约8.3亿元，直销模式收入约980万元，二者差距较为悬殊。
公司在半年报中表示：“报告期内快消行业市场竞争加剧，社区团购等线上平台对传统行业、传统渠道冲击较大。”不少业内观点认为，依托网络的社区团购是，食品零售业发展的大趋势。
朱丹蓬称，社区团购一定是未来新零售领域的风口之一。中国消费者已经享受到整个社区团购带来的实惠、便捷安全以及高效服务。也有行业分析认为，生产厂家若积极向线上转型，铺设线上直销渠道，或能够避免第三方渠道过多侵占利润。
加加食品以“三扩”来应对渠道变化对业绩的冲击，即“扩经销商、扩渠道、扩网点”，加大对社区团购等线上渠道的投入，加强对业务人员的管理和激励。今年上半年，公司直销模式有约60%的较大提升，经销模式则下滑27%。“线上直销”的销售毛利率约45%，相比2020年39%的毛利率提升约6%。
下一步，加加食品或需要进一步平衡线下网点的销售费用，以降低成本。上半年，因加大一线市场人员投入，在总体销售费用下降之时，公司的职工薪酬却显著上升，达到约3979万元，占销售费用比例约44%，同比上涨约32%。总体销售费用约9118万元，同比下滑约31%。
对于调味品厂家而言，外卖行业的发展带来新的机会，截至2020年年底，全国外卖总体订单量达到171亿单，同比增长7.5%，全国外卖市场交易规模将达到8352亿元，同比增长14.8%。
值得一提的是，今年上半年，加加食品的销售毛利率约为23%，同比下滑约26%。公司未来如能抓住外卖这一发展机遇，深耕KA(重点客户)、饭店餐饮等渠道，对于企业控制成本、提升毛利率或将有所帮助。
