市场对于地产企业的担心,主要是盈利能力下降和资产负债表质量的担心。但部分企业经营十分稳健,资金成本上行压力极小,综合成本线也具备优势。房地产开发行业会长期存在,但产品结构甚至是产业参与者都会发生变化。
▍调控不断深化,房地产企业盈利能力下行,信用风险频发,板块估值不断下降。
尽管一些企业资金成本高,利润受到融资环境趋紧的影响大,盈利确定性差,但行业蓝筹的估值也达到了历史性的底部。万科、保利地产、金地集团、招商蛇口、龙湖集团、碧桂园、华润置地、旭辉控股集团这八家资金成本较低,盈利确定性较好的公司,到今天收盘价,加权平均为2020年静态PE6.6倍,2020年底静态PB1.1倍,静态股息率则为5.7%。
▍头部高信用企业经营可持续性无忧。
尽管行业盈利能力下降,但土地市场定价仍然是企业竞争的结果,低成本线企业亏损拿地的概率很小。在限价环境之下一二手价差普遍存在,一手房降价可能性较小;非限价城市涨跌互现,没有单边房价下降的风险。总体而言,我们认为头部高信用公司经营持续,资产负债表健康,且总体盈利在未来几年没有明显下降空间。所以,目前头部高信用公司的低估值,是真实的,也是有吸引力的。
▍没有赛道的时代,只有时代的赛道。
所谓房地产企业并非一成不变,给企业贴上某个赛道的标签实不可取,优秀的企业会积极投身于新时代的新赛道。总体来看,优秀的房地产公司开始增持有规模效应的不动产,例如商场、物流等;培育领先的空间服务能力,包括商管、物业管理等;并以内部创业,投资孵化的方式探索新的业务边疆。大多数高信用的优秀房企,已经在时代的赛道上越走越远,开发业务只是其现金流的基本盘,不是其长期的增长点。
▍企业和实控人账面资金充裕,低估值环境之下有持续回购/增持的可能性。
我们测算,上述八家公司账面货币资金总计相当于这八家公司总市值的84%,这些企业的总市值相较货币资金而言已经不大。且这些企业杠杆率不低,的确具备回购股票的可能性。此外,这些企业实控人历史上不乏增持股票先例,如今股价下调,更产生了增持的可能。
▍风险提示:
房地产行业日渐分化,个别公司存在信用风险,不少公司未来仍有业绩下调的可能性。
▍行到水穷处,坐看云起时,目前是优秀地产公司很好的投资时点。
市场对于地产企业的担心,主要是盈利能力下降和资产负债表质量的担心。但部分企业经营十分稳健,资金成本上行压力极小,综合成本线也具备优势。房地产开发行业会长期存在,但产品结构甚至是产业参与者都会发生变化。在经过漫长的股价调整之后,我们看好信用记录和业务结构适应新时代的龙头企业,推荐万科A(万科企业),龙湖集团,保利地产,金地集团,碧桂园,华润置地,旭辉控股集团和招商蛇口。
(原标题:中信证券:目前是优秀地产公司很好的投资时点 推荐万科、保利地产等公司)