当前市场关于稀土的核心认知差：行业正站在供需重塑新时代的起点，新能源上游材料属性强化有望带动稀土估值体系重构。复盘历史三轮稀土涨价，涨幅剧烈但持续性差，核心驱动因子均在于国内稀土产业政策短期收紧，行业总体呈现出周期波动性强、可预测性差的特征。但我们认为如今行业供需格局正在重塑：新能源上游材料属性强化正赋予稀土需求端更高的成长性。2020年新能源领域需求占氧化镨钕下游需求比重约14%，可类比2015-2016年的锂(占比15%)和2018年的钴(占比13%)，该比例有望在2023/2025年进一步提升至22%/27%，稀土需求结构重塑，未来有望复刻历史上新能源赛道驱动锂钴需求高成长的逻辑。同时，政策严控+行业高集中的特性使得稀土的供给端甚至要比锂钴还要更优异，未来穿越周期的能力或更强。
预计未来三年稀土镨钕将持续短缺，行业景气度有望持续提升。1)供给弹性不足：国内指标严控+海外增量尚远，未来三年全球稀土镨钕CAGR约9%。①国内：稀土总量指标控制政策为国内稀土供给严格划定上限，为保障稀土战略价值，历史上指标上调幅度向来不高，2017-2020年CAGR仅为10%，预计后续仍将较克制。此外稀土监管力度趋严，黑稀土逐渐淡出历史舞台，国内供给弹性或将进一步削弱。②海外：主要三大稀土矿来源澳洲Lynas、美国MP、缅甸矿供给短期内均难有增量，其他新建项目均尚处早期，未来要3-5年后才能贡献增量，即便投产也会受下游冶炼产能不足的制约。2)需求结构优化：切入下游新能源高成长赛道，未来三年稀土镨钕CAGR约 12%。①新能源车打开想象空间：新能源车稀土用量较传统汽车更高，而当下新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，行业景气度持续提升，我们预计2021-2023年电动车领域氧化镨钕需求CAGR或将高达57%。②其他领域多点开花：碳中和大势下风电装机或持续扩张、新能效标准推动空调行业高端化、传统汽车EPS渗透率提升、5G换机潮提振3C需求等，也均将贡献需求增量。③下游磁材厂商大幅扩产证明需求强劲：未来5年主要高端磁材企业规划产能CAGR达15.5%。侧面印证终端需求旺盛。我们预计2021-2023年稀土镨钕将短缺1442/4529/7935吨，稀土供需格局持续优化。3)供需抽紧+库存低位，短期看好Q3-Q4涨价催化。下半年新能源车、空调等下游传统旺季到来，同时国内环保督察+缅甸雨季将导致供给边际收缩，叠加库存极低，Q3-Q4稀土价格有望继续上行。
稀土正迎来估值体系重构，把握拥有全球定价权的核心资产价值重估机遇。相关标的：北方稀土(轻稀土全产业链龙头，资源优势得天独厚)；五矿稀土(纯正的重稀土标的)、包钢股份、盛和资源、厦门钨业。
风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。
（原标题：稀土行业深度：新能源属性凸显 估值体系重构）
