作者涂振生(工银国际研究部副主任、执行董事)(工银国际宏观及固定收益研究分析师)周(工银国际宏观、固定收益及房地产行业研究分析师)。
9月15日，中国人民银行与香港金融管理局联合发布公告，决定允许内地基础服务机构与香港基础服务机构开展内地与香港债券市场互联互通南向合作(“南向通”)，将于2021年9月24日启动。这标志着内地特别是大湾区与香港在金融基础设施互联互通方面进入了新的篇章，股票、债券、理财产品等金融产品实现了全面互联互通。
这条“南向通道”的开通范围超出预期。此前有消息称，“南下联系”可投资于由香港金融管理局中央结算系统(CMU)托管的债券，主要是港元和人民币债券。但根据中国人民银行对记者提问的回答，南向联接的投资标的是境外发行并在香港市场交易的债券，也就是说投资标的既包括港元和人民币债券，也包括美元或其他外币债券。国内合格投资者可以使用人民币或外汇参与南向联接，开通范围可以说是超出预期。目前“北行线”没有额度限制，但“南行线”采用额度管理。初始年度净流出5000亿元等值，日额度200亿元等值。采用闭环管理，可有效控制跨境资本流动风险。
金融基础设施互联互通进入新篇章。相较于原有的QDII(合格境内机构投资者)和RQDII(人民币合格境内机构投资者)渠道，南向联接的推出将为境内投资者投资境外债券市场提供更便捷的渠道，进一步完善跨境资金双向流动机制。结合“沪深港通”和“跨境财富管理通”，这标志着内地特别是大湾区与香港在金融基础设施互联互通方面进入了新的一页，股票、债券、财富管理产品等金融产品已达到完全互通。未来互联互通安排有望逐步完善和深化，促进金融中介，助力人民币国际化。
为国内投资者提供更加多元化的投资组合。除了货币多元化，在香港流通的债券也有多元化的发行人，包括中资和港资企业和金融机构，以及一些国际企业和金融机构。这些发行人的债券在国内较为稀缺，有望在一定程度上吸引国内机构。此外，一些中资发行机构在国外发行的美元债券，利差也比国内发行的美元债券大，对国内机构也很有吸引力。具体来说，“南向联接”的开通，将为国内合格投资者提供更多元化、更高收益的投资组合。
有助于缩小人民币债券在国内外的利差。目前，境内外人民币债券利差普遍收窄。但受境内外人民币流动性和市场对人民币预期不同的影响，境内外人民币债券利差仍有波动。“南向联接”将引导部分资金投资境外人民币债券，增强资本参与度，有助于稳定和缩小境内外人民币债券利差。
有助激活香港债券市场。作为主要的国际债券融资中心，香港在2020年将发行超过2000亿美元的美元债券和超过9000亿港元的港元债券(不包括外汇基金票据)。不过，香港债券市场整体交易量较低。根据工银国际的数据，HKMA中央结算系统(CMU)托管的债券，包括港元债券、点心债券(在香港发行的人民币计价债券)、美元和其他外币债券，相当于超过8400亿港元，2021年以来的日均成交额约为50亿港元。“南向联接”的开通，有助于引入增量资金，增加成交量和债券流动性，激活香港债券市场。境内合资投资者可通过“南向通”参与境外债券发行认购，将吸引更多发行人在港发债募资，不断巩固国际金融中心地位。
