回顾与展望：未来三季度市场将呈现震荡和结构性行情，四季度盈利分化将主导市场维持震荡和风格扩散。三季度市场表现与我们三季度的策略预测一致，即利润顶部下市场保持震荡，而低估值、利润改善的行业(电子、周期和军工)和高估值、高景气度的行业(新能源)表现良好。展望四季度，市场关注的国内外流动性波动(美联储锥度、国内经济疲软下流动性宽松)面临不确定性；我们认为，四季度最确定的依然是利润下降周期下的利润分化，这将导致市场持续波动和风格扩散。
四季度主线：利润将进入下降周期的第一阶段，会有分化。识别有利润优势的行业是关键。(1)盈利进入下降周期第一阶段：全部a股(非金融类)Q2盈利同比增长79.6%，明显低于Q1的170.3%，确认登顶；中长期贷款余额等先行指标有所回落，拐点已经出现。(2)复盘历史上，盈利下滑有三个阶段：盈利触底、盈利快速下滑、盈利企稳触底；第一阶段重点区分行业风格，第二、三阶段重点控制位置和节奏。(3)目前处于利润下降的第一阶段，关键是优势产业的判断：一是利润分化是优势产业风格的基础；其次，优势行业风格的搜索方向之一是产业周期上行的行业，另一个是盈利周期后周期的行业。
第四季度市场趋势：持续波动。(1)利润预估：三四季度利润增速逐季下行。预计2021年Q3全部a股(非金融类)累计利润同比增长约29.6%，全年增长约23.4%；全部a股Q3累计利润同比增长约15.7%，全年增长约14.1%。(2)资金：美联储释放Taper信号，国内货币政策有限宽松，导致四季度宏观流动性总体中性偏紧；微观资金可能比三季度更紧；(3)估值与情绪：中小估值仍占主导地位，中美关系、全球流动性变化、信用违约是影响风险偏好的核心因素。
四季度行业配置：利润分化下的扩散，聚焦大众消费、新能源、半导体、军工、周期等行业。(1)行业配置主导逻辑有二:在首先,历史上由基本面驱动的四季度“吃市”主线行业，是当期具有盈利优势的行业。同时，在2013年Taper前后，高景气行业的相对实力并没有变化。在其次,寻找优势产业有两种方式。一是产业周期上行的行业。目前，新能源、半导体等科技制造业相关产业已进入上行周期。二是在当前经济下行的压力下，盈利周期后周期的行业，如政策支持的大众消费、受益于专项债加速发行的新老基建相关行业是方向。(2)下半年行业配置建议：从上到下，与大众消费相关的行业(旅游、酒店、餐饮、体育等)。)和新能源、军工、半导体、周期是最好的；自下而上的视角：聚焦酒店、光伏、半导体、机械、有色、化工等行业。(3)主题：乡村振兴战略持续推进下的土地流转与农村基础设施，加速发行专项债券下的IDC、物联网及充电堆新基建，国家加速改革下的低估值国企等。
风险提示:海外疫情超预期，经济复苏与政策
