's今年2月下旬和5月中旬全球资产联动下的两个异常现象帮助我们把握了今年最重要的两个贝塔判断，即“微观结构调整布局的市值下沉”和“全球通胀预期的峰值有利于增长”。现在，第三个异常是a股成交量连续32天破万亿，但指数在窄幅波动，个股赚钱效应没有扩散。
市场呈现今年的第三个异常现象，成交额持续飙升但赚钱效应不明显。.低无风险利率驱动的增量资金；2。量化尺度增加；3。市场差异或短期交易加剧的股票基金交易；我们认为第三点是本质原因。7-8月，市场分歧体现在从高景气、高估值的传统消费和医药转仓。目前的分歧是从新兴赛道到低估值繁荣拐点的预期市值。9月，基金进一步从“宁组合”向“市值”分散。
罕见巨额成交量来自三个方面。's风格分化的实质是“结构性紧信用”决定的繁荣分化。过去21年，受益于供给侧改革的部门受益于技术和周期，而受需求驱动的相关部门表现不佳，如市值。16-17年的“结构性紧信用”体现在“三比一、一减一补”，棚改货币化对蓝筹股来说是“信用扩张”，而16年后科技行业的M&A周期收敛对创业板来说是“信用收缩”。今年科技“宽信用”VS蓝筹“紧信用”正好相反，重点关注结构性紧信用预期何时变化。
在,我们在7.25 《当前风格是否会切换》中建议，为了今年的风格延续，我们应该专注于“出口”。历史上，如果PMI新出口订单下降超过10%被视为“出口恶化”，那么在11年、13年、15年、20年的可比时期，将会出台“稳增长”，尤其是房地产基建链的加码政策。目前已接近10%下降的门槛，预计年底稳增长将从“观察期”走向“确认期”。
同样是连续2年拔估值之后的第3年，今年信用的结构分化是16-17年“倒的镜像”。's美联储尚未缩减规模，而中国宽松预期强劲，a股没有系统性风险。关于中期报告的详细解读，请关注我们今天发布的《“供需缺口”仍在，布局结构性扩产—A股2021年中报深度分析》报告。
在,供给主导的信贷收缩影响估值，而需求主导的信贷收缩影响业绩。预计大盘股价值股估值已经见底，但业绩尚未见底。因此，市值会体现出“不极端”的“不极端”，可能呈现出缓慢升底的格局。2月下旬，我们提出微观结构调整，建议“市值下沉”。在推荐小盘股成长为小盘股价值后，我们首次提出了市值排序，建议低市值区和高市值区均衡配置：1。低估值景气拐点预期(券商/水泥)；2。制造业(军工/化肥/玻璃)景气度高；3。新兴赛道新能源汽车(锂矿/锂电池材料)和光伏(硅材料)具有明确的中长期产业趋势。
我们提示风格切换的重要观察变量是“出口”，领先指标已持续恶化。
疫情反复控制，全球经济下滑超预期，海外不确定性。
