电解液是锂电池的四大关键材料，既有上游化工行业的周期性，又有下游制造业的长期降本需求。在短期需求爆发和供需错配下，行业高景气度有望在未来一年持续，各环节供应商有望充分受益。长期来看，看好产业链适度延伸、持续高强度R&D投资、率先扩产、深度绑定下游客户的一体化龙头公司，将在周期中持续成长。相关材料方面，我们预计添加剂和六氟的高景气度至少会持续到2023年和2022H2，预计LiFSI将逐步进入需求爆发期。溶剂方关注新流程和新进入者可能导致的模式变化。电解液及相关材料主要推荐关注深度融合的行业龙头新筑邦(LiFSI、添加剂、溶剂)、天赐材料(全产业链)、永泰科技(LiFSI、6F、添加剂)、聚氟化物(6F)、Sky股份(6F)、奥科股份(溶剂、参与苏州华谊添加剂、LiFSI、6F)等。
电解液是锂电池四大关键材料之一，成本、技术及先发优势构筑核心壁垒。
电解液是锂离子迁移和电荷转移的介质，通常由锂盐溶质、高纯有机溶剂和必要的添加剂在一定条件下按特定比例组成，是锂电池获得高电压、高比能的保障。电解液中锂盐、溶剂和添加剂的质量比为10%~12%、80% ~ 85%、3% ~ 5%，成本比为40%~50%、30% ~ 40%和10%~20%。电解液行业上游是供需周期显著的化工行业，下游是持续降本需求的制造业。头部企业的核心壁垒主要由成本、技术和先发优势构成。
需求进入5年5倍高速爆发期，预计未来1年供需错配下的行业高景气度仍将持续。
我们预测，2025年全球电解质、锂盐、溶剂和添加剂的需求量分别为146.2吨、17.6吨、121.4吨和7.31万吨，是2020年的5.0~5.2倍。2025年全球市场规模将超过500亿元。由于2017-2019年电解液产业链利润下滑，上游原材料扩张放缓，当前需求爆发导致六氟磷酸锂、VC、FEC等上游原材料供应出现明显缺口，极大提振了产品价格和行业景气度。由于上述产品新增产能已长期投入使用，我们认为未来一年供需错配下行业景气度将持续，不排除产品价格继续上涨。
中长期视角下，看好具备成本及先发优势一体化龙头能够穿越周期持续成长。
电解液环节作为制造业的中上游，具有成本加成的属性，必然受到上游化工行业周期的影响。从目前的扩产情况来看，我们预测2023年后电解液产业链大部分环节会出现供过于求的情况，可能会带来新一轮的价格周期。中长期来看，我们认为，一家通过产业链纵向布局构建成本优势、通过高强度R&D投资构建质量优势、通过率先扩产深度绑定下游客户优势的一体化龙头公司，将有效抵御周期性波动风险，在行业低谷期持续扩大市场份额，充分受益于行业景气期的超额收益，最终跨周期实现长期可持续增长。
风险因素：
政策和行业需求不及预期，产品价格大幅波动，相关公司扩张不及预期，部分环节新技术、新进入者冲击行业格局。
投资策略：
在短期需求爆发和供需错配下，行业高景气度有望在未来一年持续，各环节供应商有望充分受益。长期来看，看好产业链适度延伸、持续高强度R&D投资、率先扩产、深度绑定下游客户的一体化龙头公司，将会在未来的几年内持续保持良好的发展态势
电解液及相关材料主要推荐关注深度融合的行业龙头新筑邦(LiFSI、添加剂、溶剂)、天赐材料(全产业链)、永泰科技(LiFSI、6F、添加剂)、聚氟化物(6F)、Sky股份(6F)、奥科股份(溶剂、参与苏州华谊添加剂、LiFSI、6F)等。
