华创证券发布的研究报告显示，东方雨虹(002271。SZ)是防水行业的绝对龙头，渠道优势明显，市场份额仍有较大提升空间。同时积极培育建筑涂料等新板块，目标价64.05元，保持“强推”评级。
事件：东方雨虹发布2021年中期报告：报告期内实现营收142.29亿元，同比增长62.01%，归母净利润15.37亿元，同比增长40.14%。季度来看，Q1-Q2的收入增长率分别为118.13%和40.11%，业绩增长率分别为126.08%和28.48%。
华创证券主要观点如下：
2021H1，收入业绩持续高增，渠道协同打开成长空间：公司实现营收142.29亿元，同比增长62.01%，归母净利润15.37亿元，同比增长40.14%。季度来看，Q1-Q2的收入增长率分别为118.13%和40.11%，业绩增长率分别为126.08%和28.48%。业务类型方面，防水材料、防水涂料、防水施工、其他材料及材料销售收入分别为70.24亿元、46.43亿元、14.3亿元、5.63亿元、5.69亿元，同比分别增长49%、33%、10%、4%、4%，其中土建集团实现营业收入18.34亿元。
随着Q2沥青的高价，公司业绩实现了快速增长。一方面说明公司在成本方面的控制能力较强；另一方面，多个品类的扩张也降低了公司对单一原材料的依赖。公司多元化业务拓展顺利，全年业绩有望持续增长。
原材料价格影响利润，期间费率降至历史最低值：公司2021年上半年综合毛利率为31.61%，同比下降8.21%。该行认为，一方面，原计入销售费用的运输手续费调整为当期营业成本核算，若剔除该部分影响，毛利率为34.67%，同比下降5.15%；另一方面，主要受上半年沥青价格同比上涨影响。期间费率为15.11%，比去年同期低5.96%。如果剔除运费核算的影响，比去年同期减少2.9%，绝对水平降至2011年以来同期历史最低值。分项目看，销售率、管理率、财务率分别下降-3.05pct、-1.79pct、-1.12pct。净利率为10.75%，同比下降1.69%。
经营现金流净额为-34.91亿，同比增加31.31亿。据银行称，主要是由于原材料价格上涨、公司采购支出和原材料储备增加。21H1，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长73%至103亿，存货同比增长63%至19亿。现金现金比88.43%，同比下降4.87%，应收账款周转率1.79倍，同比上升0.44倍。
依托防水积极拓展多品类，加强风控与激励经营质量有望再提升：
1)强化主营业务核心竞争力，加强渠道建设，进一步发展合作伙伴机制，积极拓展民用建材领域；
2)大力发展新板块，依托主业发展建筑涂料等新领域，完善配套体系，在同和(建筑节能)、太威科(透汽膜)等单位推行业务伙伴制；
3)强化激励，公司2021年股票期权激励计划行权条件是以2020年净利润为基础，2021年至2024年复合增长率不低于25%，且应收账款增长率不高于营收增长率；
4)防水行业投标在即，预计头部企业将进一步集中。
盈利预测：预计，公司2021-2023年EPS为1.83/2.31/2.92元/股，PE分别为32x/25x/20x。公司成长性极佳，2021年估值35倍。
风险提示：,原材料价格大幅波动，房地产调控超预期收紧，各类房地产开发
