根据TF证券发布的研究报告，东方雨虹的“买入”评级(002271。SZ)，预计21-23年净利润为43.1/54.7/68.8亿元。参考可比公司21年的平均PE，考虑到公司的领先地位和新业务的快速放量，公司将给出21年38倍PE，目标价64.98元。
天风证券主要观点如下：
业绩符合预期，龙头优势显著
8月9日晚，公司发布21年中期报告。21H1公司实现营收142.3亿元，同比增长62%，归母净利润15.4亿元，同比增长40.1%。它位于之前的业绩预测中心，符合银行和市场的预期。扣母净利润14.5亿元，同比增长39.5%。
多领域布局持续推进，民建业务增长大超预期
从产品来看，公司21H1防水材料销售收入116.7亿元，同比增长65.6%，其中卷材70.2亿元，同比增长51.9%；涂料达46.4亿元，同比增长91.5%，防水施工收入达14.3亿元，同比增长2.3%。上半年防水主业延续良好增长态势，保温、无纺布等其他业务实现收入5.6亿元，同比增长85.3%，材料销售额达5.7亿元，同比增长1608.5%。多领域布局持续推进。21H1民建集团实现营收18.3亿元，同比增长129.2%，大大超出了银行和市场的预期，主要是公司积极实施渠道下沉战略，加大了渠道密度。截至21H1末，公司经销商已达3000家，配送网点超过8万个，零售业务进入快速增长新阶段。
原材料端压力有望缓解，费用控制能力明显增强
21H1的毛利率为31.6%，同比下降8.2%。剔除运输成本影响后，公司毛利率为34.7%，同比下降5.2%，主要受上半年沥青等原材料涨价影响。考虑到公司采取了淡季采购部分重要原材料，适时采购进行战略储备的策略，银行预计下半年原材料涨价压力有望缓解。同比来看，公司20H1期间费用率为18.2%，同比下降2.91厘，其中销售(加交通费)/管理/研发/财务费用率为0/-1.59/-0.20/-1.12厘，21H1公司净利率为10.75%，同比下降1.69厘。主要受沥青原材料采购、履约保证金及其他应付款对应的支付及回款节奏变化影响，21H1公司现金现金比88.43%，同比下降4.87%，现金现金比110.95%，同比下降1.97%。21H1公司资产(含信用)减值损失4.8亿元，占营收的0.5%至3.35%。
多元化布局持续推进
该行认为，随着下游客户集中度的提高，品牌、服务、渠道、成本重叠的优势加强，公司在防水行业的市场份额有望持续提升。同时，公司在民用建筑材料、涂料、保温、砂浆、修补等多元化业务布局上也走在前列。
风险提示：新增房地产建设明显低于预期，油价、沥青价格大幅反弹，现金流明显恶化。
