超出预期的RRR降息在今年下半年启动了债券市场。数据显示，自7月7日全国会议提到“RRR降息”以来，10年期国债收益率在一个月左右的时间里下降了30BP，目前接近2.8，处于2015年以来的低位。展望未来债券市场，已为摩根士丹利增加18个月利润的基金经理格非认为，国内经济走势是影响债券市场的关键。
二季度经济数据显示，中国经济总体恢复到疫情前的增长水平，但部分地区恢复缓慢，部分地区存在下行压力。格非分析，7月制造业PMI数据走弱，房地产销售数据也明显回落，表明经济景气度进一步下滑。政策基调更加积极，中央重申“要综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕”。因此，未来国内国际经济走势，尤其是国内经济走势，是市场交易的关键。
他认为，从更长远的角度来看，中国宏观经济杠杆率已经处于相对较高的水平，保持底线不发生系统性金融风险，需要适当的利率水平。政府保持宏观杠杆率稳定、实现经济高质量发展的决心坚定，保持合理充裕的流动性可能是未来很长一段时间的政策基调。格非指出，历史上，债券市场牛熊转换的核心在于经济和政策周期的起伏。随着经济增速下行，政策注重跨周期调整，产业结构向制造业倾斜，这三个因素共同决定了利率中长期维度的下行趋势和波动的收敛，因此我们对债券市场的长期配置价值仍持乐观态度。
信用债方面，格非认为，当前信用利差处于历史低位，在信用资质持续分化的背景下，部分资质较弱的主体对利差补偿不足。在债务协调能力较弱的地区，信念减弱，部分无债务协调价值的主体面临融资收紧，信用利差将进一步拉大。另一方面，部分在统筹能力较强的地区，但被“一刀切”错杀的主体信用利差最终会得到修复。随着国内外经济逐步复苏，非标融资压降和债券市场融资规范化持续。面对“紧信用”的市场环境，能够跨周期的主体将成为配置的优先对象，具有长期造血能力的产业主体和具有长期人口导入和产业导入能力的区域融资平台将优先选择。
