综合来看，智特奇近几年业绩呈上升趋势，但公司主营业务毛利率较同行业可比公司低近10个百分点
大部分人可能不知道，市场上卖的“土鸡蛋”和“红心鸡蛋”可能是饲喂“着色剂”的蛋鸡所产。这些目前行业允许使用的饲用着色剂，让看似不起眼的鸡蛋变成了“高价鸡蛋”，着色剂成为了一笔好生意。
近日，饲料添加剂企业广州智特奇生物科技股份有限公司(以下简称智特奇)更新招股书，继续攻击创业板。招股书显示，智特奇成立于1998年，以生化技术为基础，专业从事饲料添加剂的研发、生产和销售，是国内较早从事饲料类胡萝卜素生产和销售的高新技术企业之一。从股权结构来看，公司控股股东、实际控制人吴士林直接持有公司90.89%的股份，担任公司董事长、总经理。
本次IPO，智特奇计划募资4.17亿元。其中，1.75亿元用于“无抗技术产业化基地建设项目”，8200万元用于“年产200吨羊驼毛、150吨二醛、650吨紫罗兰酮”，7000万元用于“R&D中心建设项目”，1亿元用于补充流动资金。
招股书显示，2018年至2020年(以下简称报告期)，智特奇的营业收入分别为2.42亿元、3.44亿元和4.38亿元；净利润分别为3200万元、4800万元和8800万元；2019年和2020年，公司营收增长率分别为42.27%和27.20%；净利润增长率分别为52.64%和81.98%。
可以看出，近年来智特奇的业绩总体呈上升趋势，但主营业务毛利率远低于同行业可比公司近10个百分点。此外，还有实际控制人与相关股东约定赌博协议的情形。
针对上述情况，研究员《投资时报》将大纲通过电子邮件发送至智特奇相关部门，但截至发稿时，尚未收到公司回复。
毛利率不及同行均值
智特奇前身为广州智特奇饲料科技有限公司，2006年9月13日更名为广州智特奇生物科技有限公司，2012年12月8日公司完成股份制改造，正式变更为广州智特奇生物科技有限公司.
招股书显示，智特奇主要从事饲料添加剂的研发、生产和销售，主要应用于鸡、鸭、猪等下游畜禽养殖行业，尤其是鸡鸭。目前，其主要产品包括类胡萝卜素系列、抗生素替代系列和维生素系列，应用于动物饲料营养补充和动物保健领域。
其中，类胡萝卜素是公司的核心产品。报告期内，公司类胡萝卜素收入分别为2.17亿元、3.14亿元和3.95亿元，连续三年占营收比例超过90%。
众所周知，类胡萝卜素是天然提取和人工合成的。在知特奇的产品中，知特奇主要采用人工法合成，金黄色色素主要采用自然法提取。
报告期内，公司知特红产品线和金黄色产品线的营收及占比基本持平，但2020年两个产品的总销售收入占类胡萝卜素产品营收的比例为71.07%，低于2018年的91.11%。
智特奇红色和金黄色颜料产品收入占比的变化，导致智特奇毛利率大幅波动。报告期内，智特奇主营业务毛利率波动较大，分别为33.49%、29.75%和36.50%。同行业可比上市公司平均毛利率分别为45.53%、43.06%和45.75%。可以看出，公司主营业务毛利率比上市公司平均水平低近10个百分点
《投资时报》研究员发现，智德红的毛利率分别为49.59%、40.79%和45.62%，金色颜料的毛利率从2018年的14.35%上升至2020年的18.82%。两者差距较大，但整体波动较小。报告期内，知特黄毛利率波动较大，由2018年的2.91%上升至2020年的48.38%。由于毛利率大幅提升，智德黄在此期间销售收入快速增长，从2018年的43.58万元增长至2020年的6988.6万元，三年增长160倍。
针对知特黄产品销售收入大幅增长，知特奇在招股书中表示，由于公司在报告期内逐步掌握了合成类胡萝卜素知特黄产品的生产工艺，并于2020年逐步实现量产销售，加之叶黄素浸膏市场供应紧张，因此金黄色产品的市场价格较高。有机合成类胡萝卜素产品“治特黄”对天然类胡萝卜素产品“金黄”有一定的替代作用，因此治特黄产品2020年销量及
此外，原材料成本的上升也是智特奇毛利率下降的另一个原因。
该公司提取类胡萝卜素的主要原料包括叶黄素(主要来自万寿菊)、辣椒红(主要来自辣椒)等农副产品，占产品成本的比重较大。
报告期内，受云南干旱、猪瘟等多重因素影响，智特奇天然类胡萝卜素系列产品原料叶黄素浸膏价格大幅上涨，市场供应下降。这导致“金黄色颜料”产量锐减。此外，2017年德国化工企业巴斯夫工厂发生爆炸事故，也造成智特奇有机合成类胡萝卜素产品的重要原料-紫罗兰酮供应不足，导致该产品生产成本增加。
针对原材料问题，智特奇在招股书中解释称，农副产品价格受天气、种植面积、产量、市场情况等因素影响较大，价格波动频繁。如果公司主要原材料供需发生变化或价格出现异常波动，但产品价格无法及时调整，
将直接影响公司产品的毛利率水平和盈利能力。智特奇与同行业可比上市公司主营业务毛利率对比情况
数据来源：公司招股书
对赌协议催上市？
《投资时报》研究员注意到，报告期内，智特奇经营活动产生的现金流量逐年增加，分别为0.20亿元、0.44亿元、0.71亿元，2019年及2020年，该公司净现比分别为92%、81%，净利润的现金含量并不低。截至招股说明书签署日，该公司货币资金1.10亿元，占流动资产比重达39.43%，所有有息负债均已结清，现金流宽裕。
同期，公司资产负债率连续下降，即从2018年的24.57%下降至2019年的22.98%，2020年进一步降至16.66%；短期偿债的流动比率同样不断降低，二者指标均优于同行业上市公司的平均水平。
值的关注的是，看上去并不缺钱的智特奇此次募资的第二大用途是补充1亿元的流动资金。或许，该公司急于上市与其签署对赌协议有关。
2020年6月，智特奇引入私募华之育盟。IPO前华之育盟持有智特奇1.75%股份。同时，华之育盟和该公司控股股东、实际控制人吴世林及其配偶叶慧琴签署了包含股份回购条款的增资扩股协议补充协议(下称《对赌协议》)，进行了业绩对赌及股份回购约定。
业绩上，智特奇2020年的扣非净利润不得低于6000万元。上市方面，智特奇最迟于2021年6月30日前向深交所提交发行上市申请文件并获得受理决定；最迟于2022年6月30日前获得证监会同意注册决定。否则，智特奇应按照协议，进行股份回购。
对此，智特奇在招股书中表示，公司引进外部投资者华之育盟，由实际控制人吴世林及其配偶叶慧琴与上述外部投资者签订了《对赌协议》，公司不作为《对赌协议》的当事人，对《对赌协议》不负有任何合同义务。同时，华之育盟持有公司1.75%的股份，根据《对赌协议》约定，若触发回购条款，实际控制人应回购华之育盟股份，公司实际控制人持股比例上升，不存在可能导致公司控制权变化的约定。
智特奇偿债能力主要指标情况
数据来源：公司招股书
（原标题：智特奇突破创业板:蛋黄着色年收入4亿双对赌协议成为上市催化剂？）
