国内涤纶长丝龙头企业。国内涤纶长丝龙头企业。新凤鸣集团股份有限公司成立于2000 年，主营业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售。按涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业前三，是国内领先的涤纶长丝制造企业。截至到2020 年底，公司已拥有民用涤纶长丝产能500 万吨，PTA实际产能500 万吨。2021 年，公司将继续稳步投放涤纶长丝产能，同时也要进军涤纶短纤领域。2021 年内，公司预计新增约100 万吨的长丝产能，60万吨的涤纶短纤产能。
涤纶长丝是公司主要产品，向上拓展PTA 产能。2020 年，POY、DTY、FDY分别占公司整体收入比例的45.01%、6.31%和12.23%，共计63.55%，同时贡献了71.13%的毛利。同时，由于第二期220 万吨PTA(精对苯二甲酸)项目也已满额达产，公司的PTA 实际产能已达到500 万吨，能够满足公司现阶段涤纶长丝生产的需求，2020 年贡献收入49.6 亿元，收入占比13.4%，毛利占比18.0%。
涤纶长丝产能上升，行业集中度高。2017-2020 年间，我国涤纶长丝产能、产量稳步增长，年均复合增长率分别为7.45%和9.46%。2020 年分别达到4326 万吨/年和3408.2 万吨，较2019 年增长6.5%和10.2%。截至2020 年年底，我国涤纶长丝产能主要集中在新凤鸣、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化，上述六家公司占全国总产能约56%，产能集中度高。
PTA 新增产能多，预计产业链盈利向下游转移。根据隆众资讯预期，2021-2023 年，国内进入PTA 产能扩张期，预计行业PTA 新增产能2820 万吨，2021 年国内新投装置达到1600 万吨，其中2021 年新增装置主要集中在龙头企业，我们认为行业集中度将进一步提高。同时，我们预测，随着PTA产能扩张，供给相对过剩，利润分配将逐步向产业链下游集中。
盈利预测。公司稳步扩张涤纶长丝、短纤以及PTA 产能，我们认为未来几年长丝盈利有望保持在较高水平，公司在2020 年业绩基础上，有望迎来量价齐升。我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.84、2.52 元、2.82 元，按照2021 年EPS 以及12-15 倍PE，对应合理价值区间22.08-27.60 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。
风险提示：油价大幅波动；下游需求不及预期；在建工程进度不及预期等。
（原标题：海通证券：新凤鸣合理价值区间22.08-27.60 元 给予“优于大市”投资评级）
