导读：从2011年至今，安昀一直践行价值投资。在行业内，他对于读书的热爱众所周知，也是非常自律的一位基金经理。 首先将此次访谈10个“金句”分享给大家，不仅代表安昀的投资哲学，更有对人生的深度思考：
1、制度重于人性，制度保障是践行价值投资的核心。要构建对于基金经理的长期考核制度，这需要在管理层、基金经理、持有人之间达成某种一致。
2、这些年来，越发觉得，不要相信坐怀不乱，不要去挑战自己和他人的人性。除非你是圣贤，人性是无法战胜的。应该试图避开人性，不要和人性发生争斗。
3、 能够一辈子做自己热爱的事情，才是一种真正的幸福。想明白这个道理后，自然会用一辈子的眼光看待工作。
4、做投资的时候，不要刻意去追求成长还是价值，关键看在这个领域是否感到舒服，有没有超额收益的能力或者优势。如果你有优势，就能把一种风格做出来。
5、价值投资这条路并不拥挤。首先真正坚信的人就不多，其次有条件长期践行的更少，导致走价值投资这条路的，永远是少数。所以，如果你坚信并且有条件做长期价值投资的话，一定要做。
6、风险和收益未必同源。
7、投资这个行业如果有什么捷径可以走，那一定是通过看书。
8、你不能对自己过于信任，而是要相信制度和纪律。
9、作为基金经理，有义务持续看书、学习，不断让认知进步。
10、我比较喜欢有复利效应的习惯，比如看书和健身。慢一点不要紧，重要的是方向正确。
相信纪律，尊重人性，坚持长期主义
1、问：你提到“持有伟大的公司才是超额收益的来源”，而不是依靠个人的“神勇操作”。但是市场每一天，每个阶段都会有短期波动，如何抵御短期的诱惑？
安昀：不应该去怀疑或者质疑市场短期是否正确，能做的只是接受。每年都会有一些时间段，和基本面关联度不大的股票表现会比较好，会出现风口。对于如何抵御短期诱惑，有三个体会。
第一，从制度上保证从长期出发，减少短期恐惧和贪婪对基金经理操作层面的影响。现在行业鼓励拉长考核周期，树立长期投资理念。任何短期的对与错，时间拉长可能就暴露出来了。
当考核周期拉长，短期诱惑实际上就没有那么大吸引力了，这需要制度的保证。不能总是说自己能做到什么样的修为，其实比较虚，制度的保证才是比较硬的。
对于资产管理机构来说，构建长期考核制度并不容易。构建对于基金经理的长期考核制度，需要在管理层、基金经理、持有人之间达成某种一致，也希望对于资产管理机构来说，找到长期认可我们投资理念的人，在制度上保证大家能以长期为出发点。
第二，不要去挑战人性，要理解人性。我们经常会说高僧能做到坐怀不乱，常常会对别人说，自己修为很好，不会受到短期诱惑影响。但是这些年来，越发觉得不要太信任自己，也不要去挑战他人的人性。应该试图避开人性，并不要和人性发生争斗。
在丹尼尔。卡曼尼的《思考，快与慢》中，他提到了人类基于动物本能的思维系统。阿克洛夫的《动物精神》中，讲到了动物精神的源头是什么。这是祖先在直立行走过程中，逐渐进化出来的一种生存能力。我们很难去跟几千年人类进化下来的思维系统去斗争。理解人性的源头之后，就明白不要挑战人性，而是去避免人性带来的问题。
我提倡第一是在交易上设置偏量化的纪律。比如说，每年换手率的限制。公司内部研究员构建模拟组合，就有严格的换手率限制。在基金经理层面，也鼓励严格的止损纪律。用纪律来代替人性，是一个比较好的方法。
另一个方法是适当远离市场，可以去做运动、陪伴家人，你不需要每天都要做和工作相关的事情。我之前看了一部叫做《奇迹》的电影，里面有一句台词说的很好：世界上总有废物可以待的地方，要是每件事都得有意义，你会窒息的。要给自己放空的时间，也是避免短期诱惑的一种手段。
第三种方法是，投资上可适当拿非常低的仓位参与短期品种。但还是坚持将大部分仓位都放在长期认可和能力圈范围内的品种上面。
2。 问：投资中如何对长期业绩和短期业绩进行平衡？
安昀：要努力为持有人赚钱，不能为一己私利。我觉得最有价值是内心的热爱。我们从事资产管理的初心，基本上都是源于内心的热爱。能够一辈子做自己热爱的事情，才是一种真正的幸福。想明白这个道理后，自然会用一辈子的眼光看待工作。
当我们用一辈子的眼光来看待工作，就不会去做一锤子买卖。无论研究员还是基金经理，都是比较辛苦的。研究员的体力劳动很大，基金经理的精神压力很大，内心没有真正的热爱，是很难坚持的。
另一方面，前面强调的制度约束很重要。用自身修为来约束人是很难的，还是要用制度来约束。在基金经理的考核中，不仅仅要拉长考核周期，还会加入对于波动率、稳定性和风格漂移的限制。考核中加入了基准和夏普比例，希望基金经理在风格不漂移基础上，取得更好的风险调整后收益，而不是单看收益率指标。
风格匹配，重视波动，强调获取超额收益的能力
3。 问：你能否介绍长信基金不同风格和收益特征的产品线，如何保持产品风格的稳定？
安昀：不同类型产品上，基金经理的投资框架要和产品特征一致，不同类型产品对应的考核基准也不同。有些产品对应沪深300为基准，有些产品的基准是中证500，也有产品的基准是消费品指数。真正考核的，是基金经理获得超额收益的能力。不同类型的产品，会放在不同的组进行考核，这样也更加科学。
有一个部门叫战略与产品研发部，如果一个基金产品的组合和基准大幅偏离，就会来提醒基金经理。比如一个基金产品的基准是沪深300，而如果基金经理实际的组合配置了50%的TMT，那么战略与产品研发部就会去和基金经理沟通。
这样监督能杜绝基金经理在操作上的“随意”。我们对于每一个产品都是非常重视的，无论产品规模的大小。
此外，非常重视组合的波动，波动太大会影响持有人的体验，在同样的风险收益比，倾向去买波动比较低的。
4。 问：谈到投资风格，你是偏向均衡风格吗？
安昀：做投资的时候，不要刻意去追求成长还是价值，关键看在这个领域是否感到舒服，有没有超额收益的能力或者优势。如果你有优势，就能把一种风格做出来。我把行业分为三类：景气波动比较大的、景气波动比较小的、成长性的行业。
景气波动比较大的行业包括周期性特征比较强的，以及一些偏可选消费的行业。会用三个因素去看这类公司：景气度相比历史的位置，景气度未来的趋势，以及估值的位置。景气度相比历史的位置和估值的位置是明牌，可以通过指标对这两个问题进行刻画。景气度的趋势是需要去判断的，但前两者更加重要，毕竟预测未来是很难的。一般会在景气度和估值双底位置去建仓。
景气度比较稳定的公司，属于比较容易跨越的栏杆。不需要过于在意景气度本身的波动，而是选对雪道和雪球。主要会做两个步骤，第一，选出这些特定赛道里面的龙头，这里面龙头企业很明显。比如必选消费股，龙头就是那几个公司。第二，确定了估值中枢后，在估值中枢下轨进行买入，在估值的上轨可以减一部分仓位。总体上这种公司需要长期持有，赚时间的钱。海外的必选消费股长期绩效也很好。
成长类的公司又分为两大类。第一类是费雪那种标准的成长股，每个季度业绩都高增长，估值虽不便宜但还合理。这种公司如果估值能匹配高速增长，我是可以接受的。另一类是科技成长股，这类公司股价表现往往来自行业趋势的变化，主要靠行业的Beta推动。对于科技成长股，能否有能力识别科技的大浪潮会是一个关键，在0到1的阶段大家只有商业模式，你能否识别出最后谁会成为赢家？比较倾向去买1到10。可能无法买到最低点，但公司成长的确定性也比较高。
基本上是通过这几种方式构建组合的。自己构建组合的时候，也不会说一定要每一块都要有多少权重。还是按照我刚才讲的三种方法，不停的去筛选，能够筛出来多少，就拿多少。最后体现的结果还是偏均衡一些的。其中稳定增长类的占比会高一些。
价值投资知易行难，这条赛道其实并不拥挤
5。 问：如何看待白马股投资风格的问题，过去几年买白马股变成了一种风格，会不会让价值投资变得更加困难？
安昀：价值投资这条赛道，其实并不是很拥挤。第一需要真正坚信的人，第二有条件长期践行价值投资的更少，导致走价值投资这条路的，永远是少数。
我一直和基金经理说，如果你内心真的相信价值投资，而且有条件在A股市场去践行，那么你就一定要做价值投资。价值投资是一条长期看人并不多，但是效果非常好的赛道。无论是国内还是国外，长期业绩很好的人，都是偏价值投资风格的。
这几年我们去寻找伟大的公司，发现比之前更容易了。在经济高速发展的时候，你可能看不出谁更好。但是今天，消费电子的龙头企业很清晰。再比如水泥，过去不同区域的水泥股表现都很好，但这几年谁是水泥行业龙头也很清楚。
当经济增速放缓，潮水退去后，你会很清晰的看到各行各业的龙头企业。从历史上看，只有经济高速增长时，后来者才能实现弯道超车。在行业发展稳定的时候，马太效应会很强，龙头企业和追赶者的差距越来越大。
投资无捷径可以走，看书是很好的提高方式
6。 问：你特别喜欢看书，每年会看几十本书，读书给你带来哪些帮助？
安昀：首先，作为职业投资人，保持学习是一种义务。这一行是靠认知吃饭的。持有人支付的是你的认知能力。作为基金经理，有义务持续看书和学习，不断让自己的认知进步。
其次，投资这个行业如果有什么捷径可以走，那一定是通过看书。很多书本的人物会告诉你，什么是正确的方法，什么是犯过的错误，在哪里亏过什么钱。这个行业主要提高的手段有三种：读书、实践和交流。实践我们每天都在做。交流很多时候有效性并不高。相比之下，读书是非常好的学习方式。
我有个朋友说，投资中的行为分为正分、零分和负分。非常焦虑、不合理的频繁交易，这个是负分项。关掉电脑，去陪伴家人或者什么事情不做，那是零分项。看书、看年报、写一些心得是正分项。第一步尽量不做负分的事情，有了能力再去做一些正分的事情。每天进步一点点，拉长来看复利效应很大。巴菲特每天做大量阅读，持之以恒和普通人差距就特别大。
我比较喜欢有复利效应的习惯，比如看书和健身。慢一点不要紧，重要的是方向正确。
7。 问：能否推荐几本投资的好书呢？
安昀：给大家推荐几本对我影响比较大的书籍。第一本是《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特》，这本书国内很久没有出版了，只有一个很老的中文版。我看的也是英文版，里面非常系统的讲解了价值投资。第二本是查理。芒格的《穷查理宝典》，把价值投资和一些人生哲学都讲得很清楚。然后杰克。施瓦格的对冲基金奇才系列，也非常好。里面讲到了许多不同的投资方法，无论你用什么方法，关键是构建你的竞争优势，英文里面就是Edge。
还有一本《投资之道：全球杰出华人投资者访谈录》，里面有一大批优秀华人投资者的访谈，包括王国斌、谢清海等等。前面提过的《行为投资学手册》也非常不错，从人性的角度讨论为什么价值投资如此有效，却又很难做。
还有一本书《投资策略实战分析》，里面通过量化的手段对各种流行策略做了一个回溯。这里面的几个结论很有启发。第一，价值策略明显优于成长策略。最好的策略是买入低估值的并且又出现成长势头的公司。最差的策略是，不断买入那些高估值的热门股。第二，从行业角度看，夏普比例最好的是必选消费，年化夏普比例为0.86。这个结论对我启发很大，也让我慢慢缩小自己的投资范围。既然历史已经告诉你难以跨越的栏杆，那么就不要去挑战了。
风险提示：以上内容不作为任何投资建议，建议投资者选择符合风险承受能力、投资目标的基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险，投资需谨慎。
（原标题：安昀：桃李不言 资产管理的初心是源于内心的热爱）
