在每个阶段，总有一些主要原因是关键因素。我们认为当下的核心是稳健增长能否继续发力以及节后公募的资金接力。不谈估值的投资最终总会走向死胡同，但问题是目前的回撤面临着拥挤赛道和估值的双杀。简单来说，想卖的人很多，但是接手的人都没了。
节前市场低迷，连续下跌与此前连续出台的稳增长支持政策形成鲜明对比，也给投资者对2022年的预期蒙上了一层阴霾。
至于下降的原因，有很多说法。有人说，美联储加息临近，外部市场不确定性增加导致做多力量不足。有些人说他们担心经济。糟糕的数据削弱了稳定增长的效果。对大量企业四季报不佳的担忧反映在盘面上。也有人说量化监管加强，整体资金捉襟见肘；甚至有人说公募基金控股集团最后砸了自己的脚，现在没了，退不了了，导致整体市场疲软。
投资就是这样，多方位的市场可以从不同的维度去分析，但是在每个阶段，总有一些主要的原因是关键因素。我们认为当下的核心是稳健增长能否继续发力以及节后公募的资金接力。
自12月工作会议稳增长以来，货币RRR降息和LPR降息都已实施，但很多金融文件落实得不多，节后还需加大力度让投资者看到经济数据的复苏，这是内部市场的坚实基础。
另一方面，是公募基金的问题。在动用银行10万亿融资三年后，今年似乎已经到了瓶颈期。面对公募的新子弹，赛道投资不断被推高，以至于市场早已分不清这些所谓的赛道龙头到底是太好的公司，还是公募赚了太多钱。我们之前说过，不讲估值的投资，最终总会导致没有回报，但问题是，目前的回撤面临着拥挤赛道和估值的双杀。简单来说，想卖的人很多，但是接手的人都没了。
相比2021年3月消费等赛道股的下跌，公募1、2月仍将大规模增持3000-4000亿元，仍有空间。之后将切换增长轨道，完成后半周期和新能源市场。目前我们发现轨道股公募的仓位越来越重，说明新的良性循环正在被打破，节后能否完成资金的接力非常重要。没有银行提供的源源不断的新子弹，恐怕赛道一整年都很惨。
公募为王三年后，有些问题值得反思和调整。也许虎年会有重新定价，保险资金和北上资金将成为今年关键的新变量。
等待节后政策加码，等待节后新复苏，2022年，让我们“有老虎嗅玫瑰”。
(作者为国泰君安上海研究总监)
