开年神似去年春节后，低位资产出现防御性上涨
我们认为，近期市场疲软除了短期流动性扰动外，主要来自内外两大因素。内部因素是估值分化导致的市场结构脆弱，外部因素是美国国债实际收益率快速跃升导致的全球流动性收紧预期。这些原因使得本轮下跌与去年春节后的行情有些相似。随着资金扰动的改善和高低切换带来的估值分化收敛，海外负利率可能成为市场下一个关注焦点。
美联储提前加息缩表，美债存在超调风险
会议纪要显示，第一次加息最早可能在3月到来，这显然超出了市场此前的预期，美联储方面已经开始讨论降息计划。官员们通常表示，适当的减费开始时间是在第一次加息后的某个时间点。我们认为，非农数据发布后提前加息降规模的风险仍然大于延期的可能性。首先，非农就业增长低于预期可能是因为奥米克龙疫情带来的干扰。如果从失业的角度来看，可以发现美国经济复苏依然强劲。其次，通胀可能是目前影响美联储政策的主要问题，其重要性甚至超过就业。我们预计，美债可能充分反映了未来美联储加息、降规模的新预期，会出现一段时间的超调。在美联储试探美国股市反应的同时，a股投资者可能也会想到去年春节的下跌，担心全球流动性收紧对中国政策的约束，因此市场以防御策略为主。
稳增长防御性上涨行情能走多远？
目前房地产和基础设施链基本面的预期改善，以及相对较低的估值水平和生态位或阶段性的相对回报，可以分阶段进行分配，从实际基本面和未来改善幅度进行评估，而房地产链和基础设施链崛起的绝对回报空间相对有限。从预期实现的角度来看，两会是重要的观察点。
还有哪些投资机会值得关注？
在海外形势负面导致市场转向防御的背景下，如果考虑以房地产链和传统基建链为代表的低估值板块防御上行有限，还有哪些投资机会值得关注？我们认为还可以关注新基建(电网、5G)、低估值转型、国企改革、专业化和新鲜感、航运、猪周期等等。
风:稳增长政策不及预期，通胀超预期，美股波动。
