摘要
核心结论：
1.21年信贷收缩，剩余流动性下降，a股整体扼杀估值；经过22年的信贷扩张，剩余流动性更加充裕，a股估值普遍得到支撑。
2.非金融a股整体利润上半年下降(Q1单季度：7.7%，Q2单季度：-7.4%)，下半年企稳(Q3单季度：3.1%，Q4单季度：11.5%)。
3.未来半年，在信用-利润的二维框架下，信用将逐步扩大；利润回落；股票和债券的收益率差接近均值，估值不便宜。——对应于[信贷扩张的早期阶段]，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。.
4.年中，在信用-利润的二维框架下，信用持续扩张；利润已经见底；股债收益率差可能回落至-2X标准差的极便宜位置；“20强”前风险偏好较高，为——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。
5.对于业绩稳定的核心资产(如白酒、医药)，未来超额收益对当前估值高度敏感。18年年末、19年中、20年4月初核心资产极其便宜，21年2月中旬核心资产极其贵。目前只是介于两者之间，所以给出标准建议。
6.金融和房地产链的超额收益基本取决于信贷扩张的力度，即是否刺激房地产。回顾过去，自16年提出不炒房建议以来，房地产出现了两波刺激，分别是19Q1和20Q2Q3。共同的背景是，在出口、制造业和就业整体下滑之后，逻辑在于整体稳定优先于没有住房投机。因此，客观来说，在经历了22年出口的大幅下滑后，金融和房地产链条可能会出现阶段性，但依赖政策的困境反转并不是我们主要推荐的方向。
7.在上述两类大盘股(白马核心资产、金融、地产链)22年没有趋势机会的情况下，未来预计中小盘占优的风格尚未结束。小盘股的风格主要取决于新能源到5G应用的产业趋势交替推进。
8.核心配置思路之一：硬科技赛道，一是难赢，要在产业趋势好的赛道上进一步探索中小公司；二是涨价难以持续，所以推荐纯量化逻辑(不是价格变动驱动)，重点关注量化逻辑：军工、新能源车(电池、零配件、电子、整车)、新能源大基地(风、光、储、运营商)、半导体(设备、材料)。此外，根据复盘，如果没有行业水平低于预期，景气轨道的阶段性调整一般为15%，目前处于调整的下沿。预计22年春季躁动仍可能是核心进攻方向。
9.核心配置思路二：推荐与政策无关的困境反转方向，比如成本困境反转的必选食品(PPI-CPI拐点)，价格困境反转的猪肉、库存周期困境反转的传统汽车及零部件。
10.2022年需要关注一条新主线：5G的应用端，可能包括元宇宙、车联网、能源物联网、工业物联网.等新基建
1.2022年的童话：当更稀缺的繁荣遇上更充裕的流动性——回测发现：更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】【持续高增长】 【减速增长-低降幅】【困境反转】【减速增长-高降幅】【低速稳定】。
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