中泰证券12月19日的报告指出，降息的必要性有所增加：一是企业成本压力短期内难以缓解；二是实际贷款利率可能反弹；第三，美国还没有真正进入加息周期。在本轮货币宽松周期中，不会只有RRR降息，降息的大概率也不会缺席。如果央行开始降息，债券将受益最大。届时收益率下行预期开启，而权益市场中小盘股的成长风格相对占优。不过，随着美联储加息步伐的临近，国内降息将带来阶段性机会，我们也需要警惕后续的风格调整。
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降息来了买什么——从历史经验看降息条件和资产配置在RRR连续降息后，本轮宽松周期内是否有降息的可能？这将如何影响资产走势？我们不妨从过去几轮宽松周期的变化中寻找答案。
RRR降息和降息发生了什么？如果用存款准备金率和贷款利率的变化来描述货币政策的松紧程度，自2007年以来，中国经历了五轮周期性的RRR降息和降息。第一轮始于2008年9月。为应对全球金融危机的影响，央行货币政策转向宽松，RRR降息和降息同时启动，力度为近几轮之最。第二轮始于2011年11月，欧债危机冲击叠加国内经济，下行趋势加速。中央银行开始放松货币政策。2011年11月，在央行宣布首次RRR降息半年后，央行第三轮首次降息始于2014年4月。房地产调控收紧加大了经济下行压力，货币政策转向宽松。2014年4月，先有针对性地下调存款准备金率，11月又宣布降息。本轮宽松周期相对较长，直到2 016年才结束。第四轮始于2018年4月。在中美贸易摩擦和投资增长放缓的背景下，央行启动了新一轮宽松，前期以RRR降息为主要着力点。美联储开始宽松之后，国内降息周期也开始了。2020年疫情后开始第五轮，新冠肺炎疫情对经济影响很大。该政策迅速加大了支持力度，降息速度也更快。2020年1月初，降息在降息后不久的2月开始。
降息不会缺席，开放需要条件。回顾过去几轮宽松周期中的RRR降息和降息，首先，政策对冲击的反应速度往往非常快。一旦国内政策收紧、突发灾害或外部危机对经济增长的影响开始形成，将启动RRR降息或降息，以进行反周期调整。其次，在大多数情况下，央行会先用RRR降息，除非经济影响特别大，否则很快就会开始降息。一般来说，从第一次RRR降息(无论是有针对性的还是全面的)到第一次降息可能需要半年左右的时间。目前，我们还没有看到在宽松周期内不降息而下调RRR的操作。从以往的经验来看，降息是需要满足一定条件的。首先，经济下行压力持续。第二，通胀压力有所缓解。第三，海外国家，尤其是美国，不在加息周期内。最后，从上次降息后的货币政策操作来看，降息很可能不是宽松的最后一站，往往伴随着以RRR降息为结局，但也有例外。
降息后如何配置资产？从前几个周期第一次降息后的资产表现来看，短期债券交易商已经受益。但如果时间维度延长到一个月以上，债券表现相对更好。从前几个周期第一次降息后各种权益指数的表现来看，虽然多数指数在利率cu后的第一周可以受益
降息的必要性上升，阶段性机会开启。目前降息的必要性有所增加：一是企业成本压力短期内难以缓解；二是实际贷款利率可能反弹；第三，美国还没有真正进入加息周期。我们认为，在本轮货币宽松周期中，不仅RRR会降息，降息的大概率也不会缺席。如果央行开始降息，债券将受益最大。届时收益率下行预期开启，而权益市场中小盘股的成长风格相对占优。不过，随着美联储加息步伐的临近，国内降息将带来阶段性机会，我们也需要警惕后续的风格调整。
风险：政策变化，经济复苏不及预期。
