1.我们的货币和信贷现状如何？
总体货币政策稳健宽松。货币政策三季度报告强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以自我为中心、稳扎稳打，把握政策力度和节奏，处理好经济发展与风险防范的关系，做好跨周期调整，保持经济总体稳定，增强经济发展韧性。
稳定信用是社会信用从紧信用到宽信用的过渡阶段。我国信用衍生渠道不断拓展，我们以社会金融同比增速来衡量信用扩张程度。目前信贷收缩的情况正在缓解，由紧转稳。本轮信贷扩张始于2020年3月，2020年9月见顶。现在处于稳定区间。2021年9月和10月，社会金融触底，同比稳定在10%。
稳定增长已经提上日程。11月18日，中共中央政治局常委、国务院总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会，分析经济形势。时隔一年多，政策重申“六稳六保”。本次座谈会承认，经济存在新的下行压力，有必要研究新的减税降费措施。央行发布三季度货币执行报告，对经济形势的表述聚焦于稳增长，逐渐成为政策共识。
2.历史上有哪个阶段类似于现在的货币信贷状态？
2010年以后有2015.2 -2016.12和2018.4-2019.12，与当前状态相同。货币政策放松后，两者都处于企稳回升的状态。
2015.2-2016.12、2018.4-2019.12、2021的阶段有三个共同点。一是都处于经济增长转向、经济下行阶段；第二，原有的经济模式对经济发展造成了一定的拖累，需要进行供给侧改革。三是稳增长措施在现阶段不断发力，宽松货币政策先行开路。
3.现阶段稳健增长是如何运作的？
稳定增长通常有两种形式。第一种是比较常见的先宽松货币政策，然后是信贷恢复，2015年2月-2016年12月和2018年4月-2019年12月属于这种模式。第二是没有宽松的货币政策开路。稳增长信号发出后，可以直接看到信用企稳，比如2013年7月。
1)2015年2月至2016年12月期间。2015年2月，RRR降息和降息。2015年4月30日政治局会议稳增长信号发出后，除了货币政策持续发力外，财政政策也逐渐发力，4-7月公共财政支出保持正趋势。5-6月，以工业增加值为代表的经济数据有所改善。可以看出，6月以后，社会融合逐渐稳定。
1)2018年4月至2019年12月。2018年4月，RRR下调了0.5个百分点。在7月份政治局会议发出稳定增长的信号后，货币政策继续发挥作用，7月和10月RRR分别降息0.5个百分点。虽然金融有所改善，但力度远不及货币政策。社会融合下降趋势在11月停止，11月后逐渐稳定。
虽然稳增长通常有正式的信号释放时间，但实际上稳增长的配套措施并不一定与信号释放时间同步。比如15年的宽松货币政策虽然早于稳增长的表述，但也可以理解为稳增长的一部分。我们认为按时间段来理解稳定增长更为准确。在总体经济承压的情况下，首先宽松的货币政策是第一步，然后在政府相关部门公布稳增长的声明后，未来2-3个月经济数据和社会福利数据会有一定程度的修复，但修复GDP增长的斜率需要一年左右的时间。
4.这一轮经济合作会有什么影响
本轮经济状况与2015.2-2016.12年相当。钢铁、房地产等传统行业出台了房地产税、双碳政策等一系列改革政策，也可以看作是实体的供给侧改革。本轮稳增长的模式与前两轮类似。2021年7月提出RRR降息，这也是宽松货币政策的第一步，随后11月正式出现准稳增长的表述。根据历史经验，可以预计明年年初财政政策会发挥一定的力度，经济数据和社会福利数据会有一定程度的修复。
5.对资产的表现进行复检
债券表现方面，2015年2月RRR降息启动后，债券利率迎来下行通道，随后在地方债券大规模发行的冲击下出现一波回调。4.30稳增长正式调整后，利率飙升，随后进入下行通道，直至GDP数据回升。2018年4月20日RRR降息后，利率进入下行通道。继7月31日稳增长声明后，也进入下行通道。2019年3月底，经济数据大幅超预期后出现短期回调，利率持续下行，直至GDP数据企稳。这两个时期利率下降的特点是相似的。宽松的货币政策开放并表现出稳定增长后，利率会波动一段时间，然后进入下行通道，直到GDP数据好转。
权益方面，2015年2月RRR降息启动后，沪深300指数开始暴涨，迎来了2015年股市波澜壮阔的牛市，上证指数从3000点左右飙升至5000点左右，主要是货币政策和房地产政策双重刺激所致。然后是急剧下降。2018-2019年，a股整体表现较为稳定，整体处于震荡格局。a股在2018年底后开始触底。从指数来看，上半年a股整体走势没有明显规律，宽货币、稳信用，但信用恢复后，a股整体中枢将逐步上升。风格方面，小盘股在2015年2月至2016.12年12月表现良好，特别是小盘股。
长>小盘价值>大盘价值>大盘成长。2018.4-2019.12 期间大盘股表现优异，具体而言是大盘价值>大盘成长>小盘价值>小盘成长。风格表现上没有明显规律。行业比较而言，2015.2-2016.12 期间，大部分行业表现优异，位列前三的分别是轻工(49.43%)、纺织服装(48.88%)以及综合( 41.91% )。2018.4-2019.12 期间 ， 行业涨跌互现 ， 食品饮料(45.21%)、农林牧渔(21.84%)以及非银金融(18.40%)位列前三。两段区间内表现均优异的行业主要为农林牧渔以及食品饮料。回顾过去宽货币-稳信用阶段的权益市场和债券市场表现，可以发现股债走势也有一定的规律：在宽松的货币政策开启后与稳增长表述之后的一段时间内利率是呈现震荡走势，之后利率便是进入下行通道直到GDP 数据有所改善。权益在宽货币到信用企稳的前半段规律不明显，但在信用企稳的后半段开始有不错的表现。
6、本轮该如何配置？
目前，我们或正处于宽货币+稳信用的前半段，利率仍有很不错的机会。未来，随着稳增长措施出台以及经济数据得到改善，股市配置价值将明显提升。
权益配置而言，未来半年，在系统性风险发生可能性不大的前提下，地产周期的下行，特别是房地产税试点与恒大等事件对居民地产信仰的冲击，将进一步强化居民的资金入市意愿，故我们认为，A 股整体仍将维持震荡向上，指数逐步新高，结构性机会层出不穷的态势。行业配置上，1)以储能、光伏、新能源为代表的双碳方向正获得类似疫情后中小微企业再贷款那样的支持，成为央行结构性宽信用的最重要方向，叠加高景气度，以双碳为代表的绿色能源革命或将成为明年 A 股最重要的投资主线之一。2)农林牧渔、食品饮料在上述两段宽货币-稳信用区间表现均十分优异，我们明年也持续看好该板块。
债券配置而言，在稳增长逐步发力，经济数据得到一定改善后，利率会在近几个月呈现震荡格局，之后随着明年宽松货币政策的进一步发力，利率会开启一个下行通道。目前对于利率而言，有两个外围因素干扰较大，其一是美联储或将提前结束 taper 以及提前加息，其二是病毒仍然在不断变异。
