复盘：过去5次调味品提价，主要受成本及需求驱动
调味品过去五次涨价，三次明显是成本驱动的涨价，另外两次是企业在行业需求改善时，通过价格调整增加利润，理顺经销商渠道价格体系。价格上涨对调味品企业利润的提升起着重要作用。自2010年调味品涨价潮以来，近10年来调味品企业的毛利率和净利润率均呈上升趋势。但从调味品涨价的驱动因素来看，成本驱动和需求驱动带来的短期业绩略有不同：成本驱动涨价带来的业绩提升一般滞后1-2个季度；需求驱动的涨价和业绩提升会马上体现出来。
复盘：调味品历次提价，消费均处于上升周期
通过回顾和分析2010年以来调味品行业四次涨价周期的需求背景，发现过去调味品涨价的消费基本处于比较强势的水平。2010年，“调结构促消费”成为经济主旋律，消费对经济发展的支撑作用越来越受到重视。替代消费投资和对外贸易成为经济增长的核心引擎。调味品作为刚需消费品，在过去10年迎来了量价齐升的黄金发展期，尤其是品牌企业，抢占了更多的行业红利。
本次提价：属成本驱动型，但需求相对较疲软
今年，PPI和CPI出现了很大的“剪刀差”。大豆、糖、糖蜜等。调味品的主要原料——的价格大幅上涨。20世纪初以来，大豆价格持续上涨，目前累计涨幅已达43.04%。今年糖的价格已经开始上涨，目前上涨了12.75%。酵母主要原料糖蜜价格自2019年底以来持续上涨，至今涨幅达103.59%。包装材料方面，玻璃、PET、瓦楞纸等价格。去年也先后进入上升周期。同时，本轮上游商品的上涨幅度也是近几年的一大幅度，对企业影响较大，今年毛利率呈现下降趋势。需求恢复方面，从2021年下半年开始，多地零星小规模疫情影响了消费者信心的恢复，有一定波动，发展缓慢。
投资逻辑：提价有望在明后年释放弹性，关注弹性较大标的
自9月底以来，一些行业领导者已经宣布涨价。短期调味品的利润压力还是比较大的，20Q4-21Q1的基数比较高。即使经过一定的提价，基本调味品的短期表现也不太可能大幅改善，预计明年Q2周边的盈利表现会更加明显。从基本面来看，调味品板块仍是明年的投资主线。
新提价周期打开，未来盈利测算
随着调味品涨价潮的到来，头部企业基本都宣布涨价。自9月底以来，一些行业领导者已经宣布涨价。目前上市公司中，安琪酵母、海天味业、恒顺醋业、天威食品、仲景食品、中聚高新等。已经相继宣布提高一些产品的价格。目前，安琪酵母涨价幅度最高，平均涨价20%，其次是涪陵榨菜，平均涨价两位数，其他基础酱醋调味品企业也出现了个位数的涨价。
参考目前调味品提价信息，我们分中性、乐观两种情况对调味品企业未来2年业绩做弹性测算。
(1)中性：假设2022年上半年成本仍处于较高水平，2022年下半年才开始回落。需求端会慢慢恢复，企业费用短期内会增加，价格传导期过后会恢复。
(2)乐观：上半年成本下降，降幅较快，2023年降至现周期产品上涨前水平。需求保持
续改善，企业在盈利修复后，地推、广宣等费用有所增加。
从推算来看，提价在中性假设的情况下，意味着成本压力依旧较大，明年的利润增长依旧会有压力，尤其是提价幅度相对较少、提价产品占比小的天味食品，海天味业、中炬高新、千禾味业由于提价幅度较小，在成本持续高位的情况下依旧面临较大压力，但提价幅度较大的安琪酵母、涪陵榨菜相对压力会小一些。但从大宗商品周期性来看，2023年成本会迎来大概率下降，弹性会有更明显释放。
从投资策略来看，由于短期利润压力依旧较大，且20Q4-21Q1的基数相对较高，即使经过一定提价，基础调味品短期业绩大幅改善概率较小，利润表现预计将在明年Q2左右才能有更明显体现。从基本面来看，调味品板块仍是明年重要的投资主线。同时，调味品经过前期上涨后，进入调整阶段，且边际改善已经出现，长期发展逻辑不变，推荐确定性及弹性相对较高的海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜，建议关注复调(天味食品、颐海国际)的基本面恢复情况，以及恒顺醋业、中炬高新的改革进展。
风险提示：经济复苏进度低于预期；成本持续大幅上涨；提价后没能顺利传导至终端；行业竞争加剧。
