近期，基金对券商股的关注度明显提升。与此同时，券商板块出现分化趋势，理财题材丰富的券商股继续明显走强。截至11月22日收盘，蔡襄股票一度封死跌停，但尾盘回落但继续领涨。周五，蔡襄股市首次封停跌停，长城证券、广发证券、东方证券和兴业证券涨幅居前。
过去两个月的三个变化值得注意。一是证券公司股价回升，盈利能力持续提升，但PE/PB估值仍处于历史低位；二季度公募基金对券商板块的配置比例较低；从积极的一面来看，卖方分析师纷纷力推券商股，甚至撰写了长达50页的券商财富管理深度报告。
券商板块内部也存在分化，以财富管理为代表的券商股价更强。信达非银王团队认为，财富管理是一条长坡厚雪的黄金赛道，赋予券商阿尔法特性。理财券商的成长性、盈利能力和估值都要高于综合券商，理财业务应该享受估值溢价。
此外，北交所开放、注册制改革等政策红利将为券商投行带来增量业务，具备投行业务核心竞争力的券商也将受益。
券商股价分化，财富逻辑增强
看今天的市场，有财富逻辑的券商股明显更强，比如长城证券、广发证券、东方证券、兴业证券、东方财富等等。
事实上，今年下半年以来，券商板块的股价已经出现了回升的迹象。今年至今，截至22日收盘，券商股价平均下跌约17%，近60天平均下跌约3%，跌幅收窄。
目前券商板块的市盈率约为1.56倍，为2016年以来的25%分位数，低于2020年估值中心(1.82倍)。中国证券投资公司非银行团队认为，上市券商盈利能力持续提升。2021年Q3平均ROE由去年同期的6.7%上升至7.2%，全年ROE有望接近10%，为2015年以来最高。基于PB-ROE估值框架，券商板块的市盈率与其盈利能力不匹配，存在修复空间。
具体来说，券商板块的走势逐渐分化。过去三个月，48家券商中有15家上涨，33家下跌。其中，广发证券、东方财富、申万宏源均上涨超过10%。作为一家互联网券商，东方财富近期基金销售业务引人注目，涨幅也在意料之中。申万宏源受益于北交所的开业，新三板业务走在行业前列。广发证券作为头部券商，主营业务具有竞争力，财富管理逻辑强，旗下E基金、广发基金排名第一。
华信股份、兴业证券、财大证券、华林证券、红塔证券等跌幅居前，近三个月跌幅均超过15%。但经过近期兴业证券的小幅调整后，已经显示出上行的势头。
海外经验：财富管理型券商成长性、盈利能力、估值高于综合类
财富管理不仅是券商主营业务转型的关键，也是未来居民理财的重要赛道。将提高证券公司收益的稳定性和盈利性，改变券商股票的周期性属性，赋予其阿尔法特征。
传统的经纪业务曾经是经纪人最大的收入来源，其业绩与市场活动高度相关。因此，市场认为券商具有较强的属性，属于周期股，现在这个概念正在发生变化。信达非银王团队表示，2018年，在资管新规中理财产品净值化管理、房住不炒、居民财富“搬家”的背景下，财富管理来了，证券行业的底层逻辑在逐渐改变，高收益
信达非银王团队认为，理财业务具有成长性和确定性的特点，其收入随着产品持有量和客户资产的增加而持续增加。优质的服务给经纪人带来了强大的议价能力，费率持续稳定上涨。财富管理领先的券商的盈利能力和估值将随着营收和营收占比的增加而持续提升。重估后，市值较当前市值仍有30%-60%的上涨空间。建议关注浙商证券、东方证券、CICC、广发证券。
三季度公募基金严重低配券商股，谁在增持
海通首席战略官荀玉根表示，大金融板块资金配置比例偏低。今年三季度，基金尴尬股中，券商比沪深300低5.8个百分点。
截至2021年三季度末，重仓的普通股基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金持有的券商股市值合计474亿元，占其重仓市值的1.78%；同期a股上市券商总市值可占a股总市值的4.34%。公募基金对券商板块的配置严重不足。
据中信建投非银行团队统计，474亿元中，东方财富a股、广发证券A/H股、东方证券A/H股、中信证券A/H股、华泰证券A/H股分别占277亿元、57亿元、43亿元、30亿元、27亿元，其他券商股持仓之和均不足40亿元。
可见公募基金对券商股的主动持仓是高度集中的，且集中于财富管理受益标的和头部券商标的。未来随着注册制改革的全面推进，具备投行业务核心竞争力的券商有望得到公募机构的青睐，公募机构对券商板块的整体持仓比重有望继续提升。中信建投非银建议投资者重点关注三类个股：
一是具备财富管理核心竞争力的券商及相关机构，居民财富持续入市是今年证券业所面临的最大业务增量，此类机构有望通过基金代销、基金管理等业务的发展，走出差异化的发展道路，实现较大的业绩弹性，对应标的东方财富(A)、广发证券(A/H)、招商证券(A/H)；
二是具备投行业务核心竞争力的券商，北交所开业、注册制全面推进将为券商的股权承销业务提供广阔的发展空间，对应标的华泰证券(A/H)、中金公司(H)。
三是其他头部券商，在培育航母级券商的政策导向下，头部券商在财富管理、投行、衍生品交易等业务领域的长期成长性占优，且有望通过外延收购持续做大做强，对应标的国泰君安(A/H)。
短期来看，流动性改善同样利好券商板块。安信非银团队认为，央行发布三季度货币政策执行报告释放积极信号，货币政策有望更加灵活，出台新的宽松政策可能性上升，流动性边际改善之下将进一步利好券商板块估值修复，中长期坚定财富管理主线。
围绕着财富管理逻辑主线，安信非银团队建议重点关注：1)具备财经领域垂直流量且基金销售市场份额持续提升的东方财富；2)参控股两大龙头公募、市场化激励机制灵活的广发证券；3)资管实力领先、以长期封闭期产品见长的东方证券；4)具备高质量客户基础与产品创设能力的中金公司。
荀玉根也认为，大金融中最值得重视的是券商，今年前三季度券商净利润累计同比为24%，申万券商指数年初至今(截至2021/11/12)还下跌了7.8%。11月15日北交所正式开市，未来市场活跃度和流动性有望提升，这将为券商业务带来新的增长点。
