核心结论
人身保险业务持续承压。2021年1-10月，寿险总保费分别为中国人寿(同比增长1.6%)、新华保险(同比增长1.5%)、CPIC(同比增长-0.9%)、PICC(同比增长-2.4%)和平安(同比增长-3.8%)。10月份，寿险月保费收入为PICC(同比增长56.3%)。中国人寿和平安分别在10月和11月开了个好头。除了供需双方疲软、团队薄弱导致规模持续下滑之外，客户存储和准备工作的良好开局，以及近期疫情的反复也给负债方带来了一定的压力。健康险方面，受惠民保影响，互联网保险监管收紧，PICC健康10月保费收入同比下降7.4%。
财险、意外险方面，车险基数压力释放，三大头部保险公司保费同比增速转正。1-10月累计保费收入依次为中安在线(同比增长33.9%)、太保金融(同比增长2.8%)、PICC金融(同比增长0.7%)和平安金融(同比增长-8.3%)。单个月来看，10月份保费收入依次为PICC(同比增长3.3%)、CPIC(同比增长1.8%)、平安财险(同比增长0.3%)和众安在线(同比增长-21.7%)。三大头部财险公司保费同比增速转正，主要受益于：1)10月是车险综合改革一年后的第一个完整月份，保费基数压力释放，PICC 10月车险保费为YOY 6.5%；2)汽车销量同比差距缩小。10月汽车销量同比下降-9.3%，降幅10%；从上个月开始。3)龙头保险公司受益于风控定价的规模效应优势，市场竞争力进一步增强。预计市场份额将同比增长。在非汽车方面，PICC健康险同比增长-21%预计将影响产品销售，主要原因是互联网保险监管收紧。
我们认为，财险业务迎来拐点，11月、12月头部保险公司保费有望保持正增长。
投资方面，市场交易活跃度回升，房地产风险边际影响减弱。截至11月12日，2021年两市日均成交额为1.05万亿元，同比增长23.3%；11月日均成交额达1.1万亿元，环比增长9.19%，活跃的权益市场有望帮助提高保险公司的利差。
同时，近期长期利率略有回升。11月15日，10年期国债到期收益率为2.93%，为3.5个基点；高于上周低点。叠加房地产监管政策的边际改善，企业融资有一定程度的恢复，房地产风险的边际影响减弱，从而支撑了保险公司的投资端。
在债务端承压的背景下，开门红的力度同比有所减弱。如何平衡21年业绩目标压力和22年良好开局，是影响保险公司下一阶段业绩的关键因素之一。在产品策略上，年金产品仍是规模的主力军。平安推出了全新的年金产品——皇家财富和皇家金瑞。中国人寿的主要年金产品是新余金盛和虎虎生信。银行理财产品净值化转型快速推进。截至9月底，银行理财市场净值率已超过86%。
银行理财打破新交所，年金保险因为“锁定”收益率，有望提升产品吸引力。目前行业处于历史估值低位，建议关注友邦保险和中国太保。
风险：监管收紧、机构团队规模大幅缩减、利率风险、市场波动风险。
