碳减排支持工具作为一种结构性货币政策，定位为“增量资金”，将在一定程度上起到稳定信贷的作用。碳减排的配套工具是“加”，用增量资金支持清洁能源等重点领域的投资建设。我们会从银行业务思维的角度来分析，推测银行投放碳减排贷款的动机很强。作为增量资金的投入，在一定程度上可以起到稳定信用的作用，对明年的社会和谐和经济有支撑作用。
预计增量资金规模为2-3万亿元。由于银行绿色信贷的概念非常接近碳减排支持工具的目标，而绿色信贷的主要目标是节能环保、清洁生产、清洁能源等绿色产业，因此可以根据银行绿色信贷的目标与碳减排贷款的目标大致匹配，再考虑央行的金融偏好，预计碳减排信贷的新目标将高于往年。计算逻辑：按照2020年和1H21绿色信贷增量占比计算，大银行新增绿色信贷占新增贷款总额的比例平均为14.1%和14.9%；银行新股占比11.1%、17.4%，假设明年大银行、股份制银行碳减排贷款增量占比15%-25%。假设明年大银行和存量银行增量信贷规模为13.3万亿元(存量信贷同比增长11.2%)，碳减排贷款规模为2-3万亿元(注：计算逻辑为碳减排支持工具将替代绿色信贷，计算存在一定误差)。
对企业财务的影响：预计企业资金成本平均降低0.77%-1.8%；企业资金成本预计每年放缓153-597亿元。据中国银行业监督管理委员会统计，截至今年上半年，公司贷款年化利率为4.62%，普惠型小微企业年化利率为5.65%。基于此，碳减排贷款一年期利率为3.85%，对普通企业和普惠企业可降低资金成本0.77-1.8个百分点。以2-3万亿元的投资规模计算，预计企业年资金成本将放缓153-597亿元。
对银行的影响：大银行利差扩大，股份制银行获得增量业务。1.提供碳减排贷款的国有银行可以提高利差。具体计算：首先看资产端。银行资产端碳减排贷款利率为3.85%(贷款利率应与同期贷款市场报价利率(LPR)大致相同)。银行投放的碳减排支持工具平均资金成本为：1.75%*60%，银行有息负债利率*40%(中国人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供金融支持，利率为1.75%)。整体来看，银行的利差：大型全国性银行的利差在扩大，而股份制银行的利差低于其原有业务的综合利差。2.从获取增量业务的角度来看，股份制银行也会有更大的积极性。原因有二：一是这种碳减排支持工具作为增量资金投放，银行具有规模驱动属性。只要投放增量信贷，就会增加银行的收入。此外，碳减排支持工具面向未来有潜力的优质客户，是银行承载实体经济转型和自身业务发展转型的重要客户。3.最重要的是，这类客户整体风险有限，还是银行未来潜在的优质客户。
投资建议：目前该板块的安全边际比较高，资产质量构建了银行股的安全边际。1.银行股的核心投资逻辑是宏观经济学。我们预计未来几年上市银行的资产质量将处于稳定状态，这将构建银行股的安全边际。2.银行选股的两条主线。一个是我们长期建议持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。他们的表现持久而稀少。优质银行的繁荣是确定的，也是长期的。一是这些稀缺的优质银行有“市场基因”，在“躺着赚钱”的行业里“跑着赚钱”；因此，在银行业分化的时代，他们的成长性可以被永久评估。二是这些银行占据了金融业的朝阳轨道：财富管理和零售；我们的深度报告预计，未来十年理财利润增速为21%。二是选择估值低、资产质量安全、预期转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行、兴业银行。
风险事件：经济下滑超出预期。
