后疫情时代，区域名酒结构性增长延续。,后疫情时代，白酒行业复苏受经济复苏、信贷扩张、消费升级驱动，但白酒消费属性并不同质，行业分化不变：价格高端的奢侈品属性强，显著受益于信贷扩张和消费升级，赛道景气持续；第二个高端价格具有快速消费品和奢侈品的属性。三大因素驱动，赛道韧性超预期；腰部以下，价格变动更快，与经济复苏(就业和居民收入)高度相关。疫情后需求恢复低于预期。疫情过后，徽酒、苏酒等区域白酒公司呈现复苏态势，但腰部价位单品增速缓慢，二级高端白酒成交量延续，结构性增长趋势明显。
目前，对于区域酒企，腰部价位需求修复是关键。区域酒企的收入构成仍以腰价为主。后疫情时代，疫情的现场复发持续困扰中等收入群体就业和收入恢复，对腰价的需求仍被压制。展望后续，如果疫情对就业和居民收入的边际扰动减弱，对腰价的需求有望加速回升，区域酒企增长中枢有望回升。
次高端已成第二增长曲线，区域龙头增长中枢有上移可能。金世元、顾靖、洋河等地区领导人坚持布局次高端。疫情过后，龙头酒企的产品结构普遍上移，而次高端价格占收入的比重大幅提升。未来信贷环境有望保持相对友好，消费升级趋势可持续。我们预测下一个高端价位的需求扩张仍领先行业，第二个高端价位已经形成区域名酒第二增长曲线，有望带动区域龙头增长中心上移。
在投资建议：推荐边际改善可能加速的区域龙头。,产业层面，如果疫情扰动持续减弱，随着居民就业和收入的持续恢复，区域酒企腰单品增速有望回升。同时，亚高价单品高速放量有望持续，区域龙头增长中心可能上移。在估值层面，与高端、次高端龙头相比，区域酒企相对估值普遍处于历史低位。如果边际改善加速，区域龙头企业估值可能修复。推荐腰价回暖、产品结构上移的金世元、顾靖酒厂、洋河股份。
风险因素：疫情在核心市场复发，信贷收紧超出预期。
