2021年Q3，2021年前三季度盈利同比增长22.8%，自营、资管和经纪业务是主要驱动力。40家上市券商实现营业收入/净利润3799.3亿元/1478.9亿元，同比增长15.0%/22.8%。其中，财富管理产业链(包括经纪业务和资产管理)对营收增长贡献最大，占营收增量贡献的40.8%。投资贡献位居第二，占营收增量贡献的27.1%。
从居民财富管理需求提升是券商业绩增长的本质原因。,业绩驱动力来看，券商业绩持续增长的本质原因来自客户权益财富管理需求的爆发，驱动券商经纪和资产管理业务快速增长。由此产生的机构投资者也促进了包括证券借贷、衍生品和席位租赁在内的机构业务收入的快速增长。截至9月末，证券借贷规模较去年同期增长87%，截至8月末，衍生品名义本金较去年同期增长72%。
我们认为券商板块接下来的投资共识将会是机构业务。居民对财富管理的需求将带动券商代销和资产管理业务收入增加。目前市场已形成普遍共识，代销和资产管理收入占比相对较高的券商股价也实现了明显的超额收益。但由于居民财富管理需求提升带来的机构业务快速增长，目前尚未形成普遍共识。从业绩来看，机构业务较高的券商如中信证券、CICC，利润增速分别达到39%、52%，业绩增速排名行业第八、第四，但股价表现远远落后于机构销售和资产管理收入较高的券商，业绩与其股价表现不匹配。我们认为，机构业务较高的证券公司是券商板块未来的主要投资方向。
接下来推荐在维持行业“增持” 评级，推荐机构业务具备竞争优势的证券公司。,机构业务上有竞争优势的证券公司，推荐中信证券/CICC (H)。
风险提示：'s监管政策收紧；市场急剧下跌。
