报告摘要
根据农业部监测的28种蔬菜高频指标、商务部蔬菜产品价格指数和第一，,山东蔬菜批发价格指数，近一个月蔬菜价格涨幅明显过季(图)。Xinhua.com、央视等媒体也关注蔬菜价格的上涨趋势。蔬菜价格上涨趋势背后可能有几条线索。
线索一：.蔬菜价格的周期性特征根据历史规律，蔬菜价格在一年左右的时间里，每轮都有涨跌，低点一般在6月份左右，高点一般在春节期间。目前处于季节性上升周期(图)。
今年线索二：,特别是北方地区降雨较多，气温下降较快，会影响蔬菜产量，增加采收运输成本。
线索三：. PPI对CPI会有一定的传导效应前期煤炭价格上行会导致我国北方蔬菜大棚成本增加。油价上涨提高了运输成本，这些因素也将部分推高终端蔬菜的价格。
根据线索四：国家气象局的预报，今年冬季拉尼娜的概率较高，拉尼娜对应的是较高的冷冬概率。这对蔬菜价格有一定的预期转移。寒冷的冬天对新鲜蔬菜的生产和运输有不利影响。
根据线索五：,的经验数据，猪肉和蔬菜的价格大致处于同一时期。生猪期货价格10月触底，较9月底上涨22.7%。这种做空趋势与蔬菜价格之间存在一定的共振效应(图)。
受疫情、洪涝、停电等影响，线索六：,第三季度处于消费环比增速低点。特别是8月份餐饮消费较去年同期处于负增长区间，9月份已初步企稳回升，需求侧对蔬菜价格有一定的带动作用。
线索七：的一般物价也会受到短期资金的影响。当我们用BCI企业融资环境指数跟踪货币周期时，可以看到它与农业部监测的28种重点蔬菜价格保持着良好的同步关系。当前货币和信贷周期的预期稳定与蔬菜价格等一般价格的上升趋势同步(图)。
从上述因素来看，短期内第三，,蔬菜价格存在多因素影响，趋势需要进一步观察，这也将对通胀预期的趋势产生影响。从中期来看，蔬菜价格没有大幅上涨的基础。春节季节性高峰过后，可能会有明显的压力缓解。
正文
从农业部28种重点监测蔬菜价格、商务部蔬菜类产品价格指数、山东蔬菜批发价格总指数等高频指标来看，过去1个月中蔬菜价格涨幅显著超季节性。新华网、 央视等媒体亦对菜价上行进行关注。蔬菜价格上行背后可能包含几个线索。
9月底以来，国内蔬菜价格上行斜率略超季节性。据农业部统计，截至10月25日，全国28种重点监测蔬菜价格同比涨幅录得27.9%(9月读数-4.5%)，大致处于历史峰值区间的上沿。环比涨幅大幅上升至31.9%(9月为-1.8%)，再创历史新高。此外，本月商务部食用农产品(蔬菜)价格指数和山东蔬菜批发价格总指数分别增长13.9%和34.3%。据新华社援引农业农村部统计。com，截至10月18日，黄瓜、西葫芦、白萝卜和菠菜的平均价格较9月底分别上涨65.5%、36.3%、30.7%和26.5%。
线索一：蔬菜价格的周期性特征。从历史规律看，蔬菜价格每一轮涨跌周期1年左右，其中低点一般在6月前后，高点一般在春节期间。目前处于季节性的上行周期。
蔬菜价格具有很强的季节性。总的来说，蔬菜是在5月到6月的春季上市，这通常对应着全年蔬菜价格的底部区间。7-9月份南方高温雨季、叠加台风等季节性因素增多，有限的流通促进了蔬菜价格的上涨。10-11月，山东寿光、河北张家口等北方蔬菜供应逐渐结束，但南方蔬菜秋季集中在市场，蔬菜价格呈现波动触底的趋势。12月至次年2月，开放式蔬菜供应结束，设施蔬菜供应收紧，叠加季节性消费高峰，将蔬菜价格推高至年内最高；之后，受销售储藏蔬菜、气温上升等因素影响，蔬菜价格一般会回落到二季度末。因此，从季节特征来看，10-11月通常对应下半年蔬菜价格二次探底的关键点；从近五年蔬菜价格月度分布来看，2019年和2020年蔬菜价格双底点分别为9月30日和10月9日，正好落在10月的关键区间。所以，这个月的蔬菜涨价本来就有季节性。
线索二：今年降雨量偏多，尤其北方地区连续降雨，且降温迅速，这会导致蔬菜产量受到影响，以及采收、运输成本上升。
除了季节因素，天气因素也可能是推高近期蔬菜价格的主要原因之一。9月下旬以来，北方地区降雨范围明显扩大，辽宁、内蒙古、山东等北方蔬菜产区蔬菜供应减少。
采收困难，收购成本增加。10月份以来，鲜嫩蔬菜上市流通量进一步下降。由于我国蔬菜市场产销分离的整体特征，流通和贸易环节若受天气等不可控因素影响，成本增加将迅速传导至终端价格。此外本月北方地区气温亦出现大面积回落，沈阳、呼和浩特、济南、石家庄、太原、山西等7大主要蔬菜产区省会平均气温回落至7℃(9月13℃)，北方蔬菜生长进度阶段性受限。线索三：从PPI向CPI会存在一定传递效应。前期煤炭价格上行，会导致北方地区蔬菜温室大棚的成本上升；油价上升抬高运输成本，这些因素也会部分助推终端蔬菜价格。
随气候转冷，蔬菜种植场景将由露天蔬菜向设施蔬菜进行转移。从蔬菜种植成本及占比来看，人工成本以及包含化肥、大棚等为主的农业物资与服务费用占比较大。此外，冬季北方设施蔬菜(温室大棚)通常需要锅炉、热风炉进行渠道供暖，受上游工业原材料价格上涨影响更大。考虑今年动力煤、IPE布油期货结算价涨幅分别达114%、64%，CFCI化肥综合批发价格指数上涨56%，采暖、种植等综合农资成本飙升导致弃种比例增加，叠加生长、采摘、存储环节又受极端天气等因素影响，导致终端菜价易涨难跌。
线索四：根据国家气象局预测，今年冬季拉尼娜概率较高，而拉尼娜又对应较高的冷冬概率。这对于蔬菜价格存在一定预期传递。冷冬对鲜菜的生产和运输均存在不利影响。
据光明网援引国家气候中心消息，今年7月以来赤道中东太平洋海温持续下降，预计10月进入拉尼娜状态，并于冬季形成拉尼娜。预计今年中东部大部分地区，气温相较常年同期偏低的概率较大。农业农村部《2021-2022年度全国小麦秋冬种技术意见》也明确警告拉尼娜的影响可能会出现“今年华西秋雨较常年偏早偏强，冬季有可能出现”拉尼娜“现象，同时部分地区前茬作物收获略迟，黄淮海部分地区受洪涝灾害影响土壤过湿，对小麦正常播种和安全越冬带来不利影响”。冷冬特别是冬季雨雪会影响鲜菜、鲜果的生产和运输，冷冬预期对于菜价也会带来一定影响。
线索五：从经验数据看，猪肉和蔬菜价格大致同周期。10月生猪期货价格触底，环比9月底上行22.7%。这一短趋势与菜价之间存在一定共振效应。
蔬菜、肉类、禽蛋、豆制品是我国餐饮结构主要部分，膳食结构与饮食文化决定维生素、蛋白质的合理搭配。因此若季节性消费整体偏强，蔬菜与猪肉、鸡蛋等农产品通常呈现同涨局面。例如2018年8月山东水灾导致菜价大涨，同期猪肉、鸡蛋价格亦出现不同程度的上行。从猪肉价格与蔬菜价格指数分布来看，去年以来两者相关性显著增强，价格周期性共振区间增多。今年10月生猪期货价触底反弹，月环比涨幅已录得22.7%，因此短周期中菜价与猪肉价格呈一定共振效应。
线索六：在疫情、汛情、限电等因素影响下，三季度处于消费环比季调增速的低谷位置。尤其是8月餐饮消费同比在负增长区间，9月已初步企稳回升，需求端对于菜价有一定带动效应。
疫情、汛期以及双限等短周期因素影响下，三季度消费增速降幅扩大。9月伴随疫情、汛期等短期因素趋于缓和，社会消费品零售环比增长0.3%，高于前值的0.22%、以及7月-0.23%。其中大部分门类增速均呈现不同程度加快，且餐饮消费同比增速已初步回升至3.1%(前值-4.5%)。我们在前期在报告中提到，疫情出现前社消环比季度均值为0.7%左右，疫情常态化阶段(今年上半年)为0.4%左右，三季度受多因素叠加显著偏低，因此若四季度至明年上半年均值修复趋势不变，需求端回升对菜价亦存在带动。
线索七：一般物价还会受到货币短周期因素的影响。我们用BCI企业融资环境指数跟踪货币周期，会看到它与农业部28种重点监测蔬菜价格同比之间保持着较好的同周期关系。本轮货币和信用周期的企稳预期同步于菜价等一般物价的上行。
三季度以来，国内货币信用环境呈现逐步企稳的特征，其中BCI企业融资环境指数自8月触及44.3(近18个月新低)以来，9月初步企稳并小幅反弹至47.2；此外9月M2增速录得8.3%，相较8月回升0.1pct(触底回升趋势亦与BCI指向相同)。理论上说，蔬菜等农产品价格是由生产环节、运输环节、市场交易环节共同决定的，和其他商品一样，最后一个环节在定价上会包含货币环境的影响。从经验情形来看，2019年5月水果价格超预期上涨，除山东、陕西等苹果主产区受极寒、霜冻等天气因素影响，宏观流动性环境偏宽亦是背景之一，同期BCI企业融资环境指数上行至历史高位的58.2。简言之，本轮货币和信用周期的企稳预期同步于菜价等一般物价的上行。
从以上因素看，短期内蔬菜价格存在多因素叠加下的冲击，走势尚待进一步观察，这一过程对通胀预期的走势也会带来影响。从中期看，菜价并不存在大幅上涨基础，度过春节的季节性峰值后，可能会出现较明显的压力缓和。
从短期看，伴随10-11月南方蔬菜集中上市，蔬菜供需缺口或局部缓解。但对这个冬季来说，受消费需求趋势性修复、季节性走高，极端天气影响概率增加，上游原材料价格偏高，及货币周期企稳等多方因素共振，价格仍不易实质回落，走势仍待进一步观察。如前所述，蔬菜的季节性高点一般在春节前后，度过四季度的季节性峰值后，批发价格可能会出现较明显的压力缓和。考虑到农产品批发价格上行传导至零售端尚存时滞，四季度至明年一季度CPI相关项目环比分布料处于回升区间。从中期来看，蔬菜价格不具备长期上涨的基础。据农业农村部数据统计，2020年全国蔬菜种植面积共计3.2亿亩左右，中期蔬菜供需平衡仍具有较好支撑。
核心假设风险：政策基调超预期；市场风险偏好超预期；上下游通胀传导超预期。
