核心观点
9月金融数据有以下特点：一是国债、居民企业中长期贷款、非标贷款大幅下行，而票据、短债是唯一拉动项，融资仍以短期为主；二是企业融资初步企稳，居民和政府融资持续放缓；第三，M1大幅下滑，财政支出依然疲软。市场需要关注。一是政策导向为稳信用，但难以实现宽信用，房贷等信贷额度未见大规模放松迹象。第二，直接实体结构性政策导致央行绕过广泛的货币联系，直接扩大信贷。债市重申“调整是机会(提高赔率)，调整也是机会(经济下行压力依然很大)”。3%的10年期国债开始有配置价值，二级资本债开始有机会掉出来，人民币美元债的余波还没有结束。
特征一：社融增速下行，期限结构不佳
9月社会融资规模2.9万亿元，同比减少5675亿元，低于市场预期。社会融资存量同比增长10%，较8月份下降0.3个百分点，剔除政府债券的增速为9.3%，下降0.2个百分点。9月份人民币贷款增加1.66万亿元，同比减少2327亿元。本月，政府债务、居民企业中长期贷款、不规范等都极大拖累了社会融资。房地产相关融资收缩(涉及房企、房地产连锁企业和住宅抵押贷款等。)是一个重要因素。票据和短债是唯一的驱动因素，再融资再贴现政策支持，融资仍然是短期的。
特征二：企业融资初步企稳、居民与政府融资继续减速
部门结构方面，9月非金融企业、居民、政府融资存量增速与前值持平，分别下降0.9和0.8个百分点。企业中长期贷款同比增加3732亿元，降幅扩大，房地产链条相关融资可能下降；短期贷款和票据融资分别同比增加552亿元和3985亿元，与再融资再贴现政策支持有关。非标融资-2136亿元，季末压降加大；公司债券融资1400亿元，季末流动性略有收敛，金融机构风险偏好也受个别房企事件影响。居民中长期贷款继续快速下降，主要是房贷额度不足，而短期贷款同比降幅收窄，表明消费正在积极复苏。政府举债8109亿元，保持在较高水平。未来两个月，专项债供给压力可能不小，要注意货币政策的协调。
特征三：M1大幅走低，财政支出仍偏弱
9月份，M2同比8.3%，较上月上升0.1个百分点，主要是信贷走弱，M1同比3.7%，下降0.5个百分点，主要是受房地产销售拖累。9月新增存款23，300亿元，同比增加7，437亿元。从结构上看，非金融企业存款是一个拖累，这是贷款衍生品减少的结果。配套项目方面：一是财政存款同比减少3286亿元，原因是基数高、政府发债重、财政支出弱；二是非银行金融机构存款同比减少2508亿元；三是居民存款同比增加1240亿元。双节前基金理财产品赎回和疫情对消费的抑制推高了居民存款，但增长规模明显低于去年。
市场启示
9月份的数据没有太多启示，但需要注意：一是政策导向稳定，难以实现宽信用，房贷等信贷额度未见s迹象
